今日早些时候，央行表示今日将开展6000亿元MLF操作和100亿元逆回购操作。央行：考虑到金融机构可用7月下调存款准备金率释放的部分流动性归还8月到期中期借贷便利(MLF)等因素，2021年8月16日人民银行开展6000亿元MLF操作(含对8月17日MLF到期的续做)和100亿元逆回购操作，充分满足金融机构流动性需求，保持流动性合理充裕。

　　此前市场普遍认为，目前银行体系流动性将面临多重考验

　　首先，8月税期高峰已至。作为季度中月，虽然8月的税收走款规模无法与7月相比，但在月中税款清缴入库的高峰时点，其对短期流动性造成的边际影响仍不容忽视。据统计，过去3年，8月财政存款平均增加2094亿元。

　　其次，7000亿元“麻辣粉”即将到期。今年下半年，MLF到期明显增多，继7月4000亿元MLF到期后，8月到期量进一步增至7000亿元。市场普遍分析，7月央行全面降准，有对冲三季度MLF大量到期的考虑，虽然此次降准释放的资金量约1万亿元，但被7月税期、MLF到期等吸收之后，释放的增量资金有限，料无法完全对冲8月MLF到期的影响。

　　最后，8月下半月政府债券加快发行的预期开始兑现。今年地方债发行偏慢，积压待发规模大，不少机构预计8月、9月将迎来发行高峰期。目前各地披露的8月地方债计划发行量合计超过1万亿元，但8月发行起步慢，后续需加快速度。据海通证券测算，截至8月12日，8月已发行1661亿元地方债，已披露未发行规模达10492亿元。最新数据显示，本周地方债计划发行量已超过3700亿元，有望刷新今年以来单周发行量纪录，再加上国债，全周政府债券发行量将超过5500亿元。

　　央行在这个时间点开展6000亿元MLF操作和100亿元逆回购操作将很大程度缓解目前银行体系所面临的流动性压力，保持流动性合理充裕，以及货币市场平稳运行。

　　本周MLF到期、政府债缴款对资金面压力较大

　　缩量续作MLF，逆回购或相机提升额度以平抑流动性波动

　　3月以来，资金面缺口放大，超储率降低且维持在历史较低水平。6月超储率已降至1.2%的年内低点，央行选择降准以置换到期MLF并释放一定增量资金。此外，从二季度的货币政策执行报告中我们也可以发现，央行还通过再贷款、再贴现等非公开方式向市场投放了一定量的资金。

　　据中信建投（601066）研报测算，8月份超储率还将继续下行，资金压力不减。本周除7000亿MLF到期外，还有3460亿左右政府债券净发行需要缴款(按照发行计划)，周内对资金的需求超过万亿。按照央行稳健灵活的操作逻辑，势必需要通过各类工具进行对冲。

　　6000亿元续作MLF直接平抑流动性

　　本周资金面的主要压力是7000亿MLF到期，央行如果全额续作将直接缓解资金面的压力。但是由于MLF 2.95%的利率明显偏高，且已经高于银行间同业存单2.6%左右的利率水平，大额续作MLF不利于维护银行已经下降的利率成本，从而难以进一步降低实体经济的融资成本。此外，央行指出需要推动货币政策正常化，而疫情年天量的MLF料将难以继续维持。正因此，央行选择平衡之下选择以6000亿元续作MLF缓解一部分MLF到期的资金压力。

　　缩量续作MLF，并通过逆回购相机抉择的平抑周内流动性的波动

　　本周的流动性压力较大，但前期降准资金料还有一部分储备。且央行在降准后的新闻发布会明确表示降准资金将主要用于MLF置换。此外，缩量续作MLF还能够降低银行的负债端成本，最终向实体经济传导。但显然央行考虑到1000亿元的MLF缩量规模高于市场预期，料将带动资金面波动，所以在开展6000亿元MLF操作的同时搭配100亿元逆回购操作平抑周内波动。

　　整体来看，今日央行开展6000亿元MLF操作和100亿元逆回购操作基本符合预期，长期看，在下半年MLF到期量较大、债券发行提速的情况下，不能排除央行还会通过后续降准置换MLF的可能。