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　　 5月14日，财政部、海关总署、税务总局明确对部分成品油征收进口消费税，主要包括轻循环油、混合芳烃、稀释沥青等。对于稀释沥青，增税1.2元/升。文件公布后的第一个交易日，沥青价格涨跌强劲。经过一周左右的强势期后，由于下游需求改善不佳，高库存导致沥青相对油价持续走弱。但我们认为，市场可能低估了加税对稀释沥青的影响，因为当地以稀释沥青为主要原料的炼油厂似乎在短期内找到了合适的替代材料，6月12日正式征税后，供应紧张的局面将逐渐显现。

　　 短期内沥青价格将受到库存持续高企和疲软的影响

　　 受天气因素和部分地区疫情影响，沥青现货需求较为惨淡，尤其是部分主要炼厂季节性检修逐渐结束，开工率由低位逐步上升，导致库存持续增加。据隆众数据显示，截至6月9日，沥青厂仓库已进一步累计至113.39万吨，总库存水平达50%。

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　　 在库存持续高企、整体内需未见明显增长、市场观望情绪重、市场订单少的情况下，沥青消费将继续放缓。此外，受南方阴雨天气和疫情影响，短期内终端需求整体偏弱的现状将继续维持，对沥青价格构成压力。

　　 炼油厂的亏损状态将迫使整体开工率下降，未来沥青库存将减少

　　 由于成本上升，沥青炼厂的综合加工一直处于亏损状态。从华南某地方炼厂加工利润水平来看，沥青生产加工综合利润自5月下旬以来持续下滑，6月以来持续亏损。截至6月9日，亏损幅度已高达130元/吨。

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　　 持续亏损导致炼油厂生产热情下降。隆众数据显示，尽管茂名石化、扬子石化等主要炼厂近期复工复产，但全国整体开工率仍呈现较大幅度下滑。截至6月9日，全国整体开工率为41.6%，周环比大幅下降4.9%，其中华东和山东主产区开工率分别大幅下降5.9%和9.3%。

　　 连续亏损叠加在更高的库存上。我们预计，我国炼厂开工率将保持在较低水平，一旦需求侧出现边际改善(如梅雨季节结束、疫情好转等)。)，去库存会到来，这将支撑沥青价格。

　　 稀释沥青的增税效应没有传递到现货端

　　 加税政策的正式实施日期是6月12日。目前由于库存高企、炼厂大修等一系列问题，未来生产成本大幅提升的目标还没有传导到现货贸易。但据业内人士透露，在国内沥青生产过程中，稀释沥青的产能占总量的20%以上，这些产能主要分布在当地没有原油进口配额的炼厂。一旦增税政策实施，这些炼油厂将不得不在找不到替代原材料的情况下停止生产。即使更换原材料，成本也会大幅上升(一般允许其他有资质的企业以代理费的形式进口原油，但代理费可能达到200-300元/吨)。而且需要注意的是，并不是所有的企业都可以通过这个渠道替代原材料。因此，6月12日之后，已经停产的沥青炼厂持续增加可能是必然的，这将导致沥青再次走强的可能性。特别是最近有消息称北京当局下令中石油燃料油停止与当地炼油厂进行进口配额交易，未来沥青炼油厂的生产成本大幅上升几乎是不可避免的