上周市场波动放大，上证指数收于3613点、周下跌2.4%，创业板指下跌1.2%、上证50指数下跌2.8%。风格指数看，低价股指数仍然占优、这意味着增量资金中更多是类散户资金在主导。从市场结构看，低估值板块和高估值板块发生轮动，在资源股获利丰厚的情况下，资金有一定的腾挪迹象：采掘、有色、钢铁、化工等出现大幅回撤，化工分化、涨价材料股依然强势；基础消费品聚集的医药和食品农业等反弹，医药股有集采后修复的迹象。

　　目前经济下行压力仍在，政策宽松不及预期、房地产等行业监管政策似乎尚未到转弯的临界点，市场仍在轮动博弈中并关注国庆后是否有重磅政策的推进。近期市场受制于量能迟迟不能再创天量的资金博弈的制约，重演了2020年7月或2021年1月天量之后的1-2周市场转向震荡的模式，而没有走出指数牛的气势。

　　考虑到国庆假期在即，资金会相对保守，考虑到市场结构轮动较快、资源股和茅指数、宁组合乃至中字头价值股之间切换较快且任何1-2个主线的上涨都很难带动指数趋势的改善，因此，指数则更可能呈现回归20日均线震荡的特征；控制仓位、关注高低轮动的新演变特征，防范资源股领先于商品价格而逐步展开调整，短线则继续跟踪资源股的走向、做好其获利回吐情形下的热点轮动方向，热点则在涨价题材、三季报业绩、高低技术形态切换中轮动，市场资金开始布局和聚焦于三季报业绩主线；立足三季报业绩分化加剧的风险捕捉一些基础消费品、军工等。

　　这里谈几个话题：

　　其一，技术面的市场走向。从技术上看，量价背离，目前既可以看做7月末3300点反弹以来小4浪向小5浪反弹的展开（类似于2020年7月后的行情）、也可以看做7月末3300点反弹以来的一次较大的回撤浪（类似于2021年1月后的行情），不过无论哪种参照系，都属于宽幅震荡格局中，结构行情、略显防御。

　　其二，结构行情出现新特征。周期和消费品之间的快速轮动，催化剂还在于存量博弈下资源股过快上涨后面临着商品价格高位震荡后的回落，毕竟持续上涨的煤炭价格等已经引发了“拉闸限电”的较为极端的措施，后期的政策风险以及对经济预期的风险使得资金借助商品期货价格的回撤和顺势下行回吐；与此同时，涨价预期的调味品和国庆假日的到来，带动了基础消费品股票的上涨。值得注意的是，猪肉价格跌跌不休但是养殖类股票却有筑底企稳的迹象，虽然从经验看在猪价和猪粮比改善之前相关股票持续上涨的动能不足，但是猪价和养殖股之间的背离也显示了股票者看得更长远些、股票价格是长期现金流的贴现，从这种角度看，四季度很可能是布局资源股和消费股之间做一定切换的阶段，背后的逻辑除了高低反复切换的存量博弈逻辑外也有PPI向CPI传导的预期、虽然这种传导比以往要缓慢些。“类滞胀”格局下，涨价股、稳定需求的防御性消费股、最终突破滞胀疑云的科技创新势力将是主要轮动主线，“类滞胀”后期市场转向防御时资金也有向基础消费品等领域腾挪的经验特征。