全面注册制2022年落地在即，新股破发已成必然趋势，在询价新规的推动下，市场已经步入需要全面强化券商投行承揽与销售定价能力的新阶段。正因为机构对市场、对关键股票的定价能力发挥着中轴作用，可以产生积极的博弈效果，所以科学的、合理的定价能力，是当下机构投行展业必须要修习的核心“课程”，既让新股真正的价值呈现出来，又让发行价格能被市场充分接受。

　　普源精电被称为市场看作电子测试测量龙头企业。资料显示，普源精电以通用电子测量仪器的研发、生产和销售为主要业务，主要产品包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等，是目前唯一搭载自主研发数字示波器核心芯片组并成功实现产品产业化的中国企业。

　　普源精电于2021年11月4日首发过会，此次IPO募资实现超募。资料显示，普源精电发行募集资金总额18.46亿元，扣除发行费用后，募集资金净额16.66亿元，超募净额达9.16亿元，超募达122%。

　　据该公司今年4月1日披露的招股说明书显示，普源精电拟募集资金7.50亿元，分别用于以自研芯片组为基础的高端数字示波器产业化项目、高端微波射频仪器的研发制造项目、北京研发中心扩建项目、上海研发中心建设项目、补充流动资金。

　　普源精电仍处在尚未盈利的情况，但发行定价高达60.88元，或成为此次破发的主要矛盾所在。招股书说明书显示，2018年到2021年上半年，普源精电分别实现归母净利润3909.56万元、4599.04万元、-2716.64万元、-2036.48万元，扣非后归母净利润分别实现-314.53万元、3866.00万元、-3538.18万元及-2399.57万元。在招股说明书中，普源精电表示，公司未来一段时期存在可能持续亏损的风险。

　　与此同时，与盈利能力紧密相关的市场竞争力，普源精电并不明朗。在招股书中，普源精电表示，公司芯片、高精密电阻等产品需要使用进口产品，存在较大依赖。数据显示，2018年至2021年上半年，进口原材料占普源精电采购总额的比例分别为49.23%、48.00%、52.56%及51.01%，进口的产品主要包括赛灵思、英特尔、亚德诺半导体、德州仪器等国际品牌，这些产品中部分还受到美国的出口管制。

　　鉴于基本面，尤其是盈利能力的不乐观，普源精电在招股说明书中主动披露称，公司还存在上市后退市的风险。据观察，“从招股书就提示退市风险”的操作在当前A股公司中实属少见。

　　该公司指出，公司上市后触发《上海证券交易所科创板股票上市规则》第12.4.2条的财务状况，即“最近一个会计年度经审计扣除非经常性损益前后的净利润为负且营业收入低于1亿元，或经审计的净资产为负”，则可能导致公司触发退市条件。同时根据《科创板上市公司持续监管办法》，公司触及终止上市标准的，股票直接终止上市，不再适用暂停上市、恢复上市、重新上市程序。

　　招股说明书显示，截至2021年12月末，普源精电资产总额91,679.47万元，负债总额16,307.54万元，归属于母公司所有者权益75,371.92万元，2021年实现营业收入48,394.18万元，同比增长36.63%，2021年归母净利润亏损389.77万元，较上年同期亏损收紧。

　　新股破发套牢打新者的同时，普源精电上市前大笔分红、大规模股权激励也引发了市场热议。据了解，普源精电营业收入自2018年至2021年上半年分别实现2.92亿元、3.04亿元、3.54亿元和2.12亿元，其中，2020年归母净利润却亏损2716.64万元。

　　净利润骤然亏损的主要原因是该公司于2020年即上市之前就开始实施较大规模的股权激励所致。招股说明书显示，2020年1月、6月和12月，普源精电实施了三次股权激励，金额共计1.27亿元。由于股权激励造成大额股份支付，使得2020年该公司的业绩转盈为亏。值得一提的是，普源精电还预计，公司2021至2024年还要合计产生股份支付金额约1.62亿元，将对股东的投资收益造成一定程度的不利影响。

　　普源精电还在公司上市前的2018年和2019年，合计分红9200万元，超过合计净利润8508万元。从股权激励以及分红情况来看，最大受益者或许是该公司实际控制人及主要股东。

　　根据招股说明书，普源精电实际控制人为王悦，担任公司董事长、总经理，其合计控制公司表决权比例为87.93%。普源精电在招股说明书中明确表示，王悦能够控制公司的生产经营决策及公司的未来发展方向。

　　此外，普源精电发行人的主要股东有王铁军和李维森，而王铁军、李维森与王悦存在一致行动关系。上述三人均为北京工业大学本科学历。

　　针对上市公司上市前“撒钱分股权”的情况，某资深市场人士在接受采访时表示，“当前环境鼓励现金分红，支持股权激励，公司在上市前，进行大笔分红、股权激励是完全合规合理的，但需要留意的是，实际控制人或者大股东进行现金分红、股权激励的初衷是什么。以现金分红为例，不排除存在实际控制人或大股东、行动一致人利用自身持股比例优势，对未分配利润进行分红，在股东大会通过分红提案时掌握主导权，最终实现大部分现金回流到自己手里。”

　　
 

　　图为普源精电王悦实际控制人战配情况

　　该人士进一步指出，“已成为无水之源的公司上市之后，如果自身再盈利情况不乐观，公司利润上升空间有限，对于后来赶上的二级市场投资者，多数情况下是一种伤害。”此外，上述人士还称，由于公司进行现金分红、股权激励符合程序规定，因此上会时并不会就此问题受到问询。

　　科创板上市委2021年第82次审议会议对普源精电提出问询的主要问题为：说明自研芯片的研发方向、技术先进性及对外购芯片的可替代性；说明采用自研芯片对发行人材料采购及储备、生产计划及产品定价等方面的影响；结合国外高端示波器产品在技术及市场等方面占据优势等情况，说明发行人持续投资自研芯片和高端示波器产品的技术可行性、商业逻辑及市场前景。

　　不难发现，普源精电上市首日的表现、投资者反应，再度验证了新股破发的趋势正愈演愈烈，一般投资者打新稳赚的神话成为历史。

　　据结合Wind数据统计，截至4月8日，今年以来，有91家公司成功登陆A股，其中有21只上市首日就破发。此外，截至目前，有47家公司最新收盘价低于首发价格，新股破发率达到52%。其中，科创板成为新股破发高发地带，有22只新股破发，占比达到约47%，而创业板为19个，北交所为4个，沪深主板为2个。

　　破发新股存在高价、高估值的明显发行特点。受访的资深投资人士表示，投资者要学会甄别新股的基本面优劣，不要“无脑打新”。于此同时，王骥跃还提示称，“二级市场投资者更不要上市后去追高买入，大多数新股在高位后都有较大调整，下调50%以上的次新股比比皆是。”

　　除了打新者蒙受亏损，由于科创板试行跟投制度，因此也有10家保荐机构在22只科创板新股跟投上出现浮亏，分别是海通证券、中金公司、中信证券、国泰君安、民生证券、华泰证券、方正证券、中信建投、长城证券、申万宏源。

　　普源精电此次发行数量为3032.7389万股，均为新股，无老股转让，保荐机构是国泰君安以及大和证券，保荐代表人为张彬、薛波，保荐承销费用为1.55亿元。国泰君安通过子公司跟投98.5545万股，获配金额为5,999.997960万元，以最新收盘价来计算，国泰君安已经跟投浮亏2067.8万元。

　　还国泰君安在普源精电上的浮亏远不止跟投这一项。据普源精电发行公告，网上投资者放弃认购数量95.47万股，按一签500股计算，弃购人数超1900人，弃购金额5812.01万元，全部由承销券商国泰君安包销。随着上市首日破发，国泰君安包销部分已经浮亏约2014万元。

　　综上，普源精电令国泰君安的浮亏+跟投的浮亏损已超过4000万元，当然，由于跟投股份还有24个月限售期，因此最终的盈亏，还需要一定时间观察。