5月多项指标降幅收窄，预计疫后经济回暖——事件点评-20220615

　　1、生产端随复产复工边际好转

　　5月工增同比+0.7%，由负转正，证明在疫情缓解后多地开工拉动工增回升。分行业来看，涨幅较大的行业是上游能源端，但涨幅较上月有所收窄，主要原因可能来自油价高企促进生产，但需求较弱如火电发电量下降，导致涨幅有所回落。增速较高的还有电器设备相关行业，与下游消费品相关性较大，证明下游消费需求回暖，与社零降幅收窄相符。专用设备制造业同比+1.1%，与制造业同比涨幅放大相符。分产品来看，能源类产品产量出现上涨，或与国外油价高企促进生产有关。其余多数主要产品产量同比下降，钢材水泥同比仍处低位，证明地产行业仍处低谷。汽车同比降幅大幅收窄，或与多地促进汽车消费叠加疫情好转有关。

　　2、制造业和基建投资涨幅上升，房地产投资同比处低位

　　经我们测算，5月全国房地产开发投资同比下降7.8%，已经连续三个月保持负增长。资金端，房地产开发资金自2021年7月开始就一直保持同比下跌的态势，其分项中的国内贷款和自筹资金降幅较4月进一步扩大。5月房地产开发端当月同比全线月商品房销售额和销售面积仍处于大幅下降的阶段，说明居民对房地产的热度持续下降。从开工来看，施工面积和竣工面积较前值降幅扩大，印证了房地产市场的需求不足，传导到开发端，对于房地产市场的投资意愿下降。5月制造业投资当月同比+7.1%，5月疫情好转，制造业投资同比略有上涨，与5月制造业PMI生产经营活动预期回升相符。基建投资5月同比+7.9%，随着多地复产复工，叠加一揽子政策落地，基建投资开始发力稳增长。

　　3、5月消费降幅收窄

　　5月社零同比下降6.7%。按消费类型分，商品零售同比-5%，餐饮收入同比-21.1%。5月虽然多地疫情恢复，但复产复工多发生在月底。同样，线下消费也没有完全开放。综合来看，5月受影响仍然较大。必选消费和可选消费分化依旧明显。必选消费里的粮油食品等均较之前加大上涨幅度。可选消费几乎全品类下跌，但下降幅度均有不同程度的收窄。其中只有家用电器类降幅有所扩大，与房地产投资竣工面积处于低位相符。值得一提的是石油及制品类，同比涨幅扩大，主要原因可能来自近期的线下出行恢复，叠加油价高企，造成消费额上行。

　　4、预计多地政策生效后，经济持续回暖

　　随着疫情的逐步缓解，经济数据从低位逐渐恢复，大部分在4月出现下降的数据降幅收窄。5月多地疫情恢复，但复产复工多发生在月底，预计6月疫情影响将进一步消退。生产端和需求端随着疫情好转和物流的畅通或将出现明显上行，而投资端可能会成为经济的主要拉动项。5月专项债发行已超万亿，6月更是迎来发行高峰。房地产投资虽然处于负增长，但五月底超过100个城市出台刺激楼市政策，或将降低房地产对经济的拖累。此外，多省出台落实一揽子稳经济政策，预计在6月看到成效。因此，我们预计疫情过后，经济回暖，将对债市构成压力。

　　风险提示：疫情变化超预期；原油价格变化超预期。