自6月24日，《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》向社会公开征求意见发布后，多家券商火速发布研报紧急解读。

　　多券商预计，针对银行理财和保险产品的相关管理要求也将逐步发布，个人养老投资即将真正落地。中信证券认为，当前公募养老目标基金近180只，规模合计超千亿，长期业绩表现较为稳健。并预计在试行阶段，可投资的理财产品、保险产品将以养老理财、个人税收递延型商业养老保险、专属商业养老保险为主。在政策推动下，初期阶段每年能为养老目标基金带来100~350亿的规模增量，目标日期基金长期或更为受益。

　　与此同时，多家券商研报也更为客观看待本次《暂行规定》。东海证券最新观点提出，从本次纳入试点的养老目标基金来看，投资方向主要以债券型基金为主，短期对权益市场的影响相对有限。

　　个人养老金基金业务，对推动个人养老金制度发展及引导长期资金入市等都具有重要的意义。那养老金政策后续影响几何？后续需关注哪些重点问题?又利好哪些行业呢？

　　哪些基金符合个人养老金基金要求？

　　天风证券梳理，目前养老目标基金共195只，目前符合要求的基金91只，多为头部基金公司管理。根据《规则》中对销售机构的要求，目前共41家机构符合，其中银行19家，券商15家，第三方机构6家，保险1家。

　　根据《暂行规定》及业内媒体报道总结，在个人养老金制度试行阶段，拟先行纳入最近4 个季度末规模不低于5000 万元的养老目标基金。平安证券预计，个人养老金基金将选择部分城市先试行1年再逐步推开。养老目标基金投资回报可观、波动相对较低。

　　结合东亚前海证券研究，养老目标基金产品将有两种形式：一种是以目标日期基金为主的三至五年封闭FOF基金，权益投资比例随着基金生命周期而调整；另一种是以多类目标风险基金组合为主的一年至三年封闭的FOF基金，投资者可以根据当下风险偏好在不同基金中进行转换。

　　截止至6月25日，前三个季度报告期符合规模要求的目标日期基金共有40支，目标风险基金共有59支。TOP5规模机构分别为：交银施罗德、兴证全球、南方基金、汇添富、民生加银。

　　从股票+混合保有量筛选得出，符合条件的销售机构共40家。其中，2021Q2至2022Q1连续四个季度股票+混合基金保有量不低于200亿元的证券公司包括：华泰、中信、广发、招商、中信建投、中国银河、平安、国泰君安、国信、兴业、东方、海通、长江、申万宏源、方正共15家。

　　个人养老金基金规则落地，后续市场影响几何？

　　证监会发布《暂行规定》，标志着个人养老金制度正式落地，预示着我国多层次、多支柱养老保险体系正在加速建设。此次《暂行规定》为首份配套规则，未来财税等方面政策有望跟进出台。

　　当前市场已有公募养老目标基金近180只，规模合计超千亿，长期业绩表现较为稳健。根据安信证券测算，个人养老金制度推行后，个人养老金账户对于资本市场的年新增资金体量应该在800亿左右，对应进入权益市场的年增量资金约为400亿-500亿。

　　东海证券指出，从本次纳入试点的养老目标基金来看，投资方向主要以债券型基金为主，短期对权益市场的影响相对有限。但从长期来看，未来大概率将覆盖更多类型的基金，同时考虑到个人养老金作为养老三支柱之一，未来空间广阔，对权益市场来说有利于中长期增量资金的入市，构成长期利好。

　　当前中国养老金的配置风格相对保守，权益类资产占比有限。中金公司提出，发展个人养老制度对资本市场有四大利好。

　　首先，有助于加速中国居民资产配置，尤其是增量部分由不动产、存款向金融资产转移，为资本市场带来新型长期资金；其次，当前A股市场自由流通市值中，以保险、社保基金、外资和企业年金为主的偏长期资金持股比例约1/5，伴随个人养老金制度设立，相关资金入市背景下，这一比例有望持续提升；然后，公募基金、银行等金融机构将受益于个人养老制度的推进，助力新业务开展；再次，长期资金的入市带来的市场的投资者结构的变化还将优化资本市场的投资氛围，鼓励长期、价值投资，也有望提升A股市场的价格发现效率，提升金融市场服务实体经济的能力。

　　招商证券指出，《暂行规定》有三大亮点。一是通过拉长考核期限，可更好地引导投资者逆向投资，平抑市场波动；二是有助于国内设计目标日期产品时，考虑穿点型的产品方案，进而提升基金在权益资产的整体配置比例;三是对标IRA账户，多类型公募基金均有望受益。

　　前海东亚证券认为，大型券商优势凸出，有望带动免税额度外的个人养老金增长。龙头券商凭借自身客户积累以及资源优势，有望率先拿到试点资格，取得先发优势。此外，个人账户养老金理念的逐步深入，有望带动对免税额度外的养老金投资需求，进而带动公募基金规模在未来实现高增长。

　　养老金作为第三支柱不仅是解决我国养老问题的发力点，也有望为股市带来大量长线资金。在当前资金储备及人口结构压力下，第三支柱政策进程会进一步加快，各项配套文件的出炉过程有望加速。华创证券预计，后续银行、保险、证券等专业金融机构也都将陆续进入养老金融领域，市场竞争程度将进一步加剧。

　　个人养老金制度落地，后续需关注的重点问题

　　华宝证券研究部总经理杨宇也在公众号对《暂行办法》进行了解读，观点认为个人养老金制度这类特定方式的管理，利用税收以及费率优惠，有利于保证居民长期利益，可以减少个人投资因为行为偏差的巨大损耗。

　　但制度的实施依然存在一定挑战，找到合适的解决方案很重要，虽然规划好养老投资，利用政策优惠增厚收益，是长期而正确的事，但是短期不一定符合人性。

　　除了对个人养老金作为“第三支柱”的税收优惠及低费率等方面保证居民长期利益的解读外。更提出了未来在银行开立个人养老账户后，通过各类金融产品代销机构对接各类产品，不仅税收优惠在账户综合考虑，更可能和企业挂钩，部分企业有望作为试点渠道。

　　结合目前社保体系，随着老龄化问题日益突出，目前现收现付的养老模式将面临巨大压力，短期只能采取不断延迟退休的方式，除了指望传统儿女养老，结合目前年轻人的生育意愿不足，还要指望储蓄和投资。

　　不仅中国及全球资产能长期带来一些抵御通胀的回报，叠加税收费率优惠，养老金制度这类特定方式的管理，还可以减少个人投资因为行为偏差的巨大损耗。

　　对比海外资本市场的长期投资者，中国市场非常需要养老相关的长期投资者，但从保险试点的体量来看，后续接受度和投资者教育难度挑战较大。

　　养老目标日期型基金的目标风险与养老金要求的匹配度很高，但推广和客户接受度上面临更多挑战。

　　单基金组合叠加基金投顾服务，后续可能更符合客户需求和推广噱头，但运作上可能背离养老目标，需进一步思考如何平衡一站式服务与适度参与感。基金投顾可能成为养老资金和资产间的高效衔接器，基金投顾试点结束后，可微调相应规则以适应养老需求。

　　利好资本市场及券商板块，头部机构有望深度受益

　　由于《暂行规定》对销售机构有着较高的保有规模门槛要求，将利好头部基金和头部销售机构和公募业务占比较高的券商。

　　在估值方面，当前券商板块估值仍处于2012年来底部向上约8-10%分位区间，5月行业ROE分位区间约为60-70%，估值与盈利仍存在显著错配，行业估值修复空间充足。

　　前海东亚证券认为，龙头券商凭借自身客户积累以及资源优势，有望率先拿到试点资格，取得先发优势。此外，个人账户养老金理念的逐步深入，有望带动对免税额度外的养老金投资需求，进而带动公募基金规模在未来实现高增长。

　　兴业证券认为，应聚焦长期具备增长空间且短期具备景气支撑的个股，短期重点推荐一季报增速兑现同时中报盈利预期相对较好的国联证券；长期看好两条主线，其一是财富管理产业链渠道端和资产端的稀缺资产东方财富和广发证券，其二是业绩韧性较强、穿越周期增长的中信证券和中金公司。

　　天风证券也在研报中指出，在渠道格局上，短期内银行具有账户优势，长期依然取决于投资顾问能力。建议关注公募业务占比较高的广发证券、东方证券，公募基金销售龙头东方财富。