7月13日电 题：7月MLF操作是否会缩量？

　　作者 明明 中信证券(行情20.22 +0.00%,诊股)联席首席经济学家

　　央行7月8日起开始每日投放30亿元逆回购，使得市场对央行维持流动性宽松态势的预期落空，并担忧资金面回归政策利率，短端利率受到冲击。然而很快资金面调整恢复至宽松态势，表现平稳。我们认为，本月MLF(中期借贷便利)大幅回笼资金的概率较低，但可能等量续作或适度缩量续作，从而引导资金利率向政策利率回归，预计资金利率短期仍处低位，但波动加大、中枢整体缓步上行。

　　央行超过1000亿元缩量续作MLF基本发生在降准后或者市场出现明显的资金空转、脱实向虚时，目前市场环境不符合上述条件，且投资者已经开始逐步控制杠杆率，因此无需过度担忧央行大幅缩量MLF操作。但是我们认为不排除适度缩量续作MLF的可能，考虑到目前市场流动性仍然较为充裕，有可能通过适度缩量MLF向市场进一步发出信号，从而引导资金利率向政策利率回归。央行7月11日公布的金融数据反映出当前信贷修复进程良好，总量与结构均有改善，进一步支持央行操作回归中性。

　　总体来看，短期内资金面的支撑主要来自于专项债资金的运用以及再贷款提供基础货币，威胁主要来自于税期缴款压力、利率债供给压力以及央行态度边际变化对市场情绪的扰动。目前财政资金(包括专项债等)的下发运用有效补充了流动性缺口，再贷款工具也成为央行提供基础货币的渠道之一，因此短期内资金利率难现大幅明显抬升；但目前的流动性环境不如二季度，留抵退税结束后，7月作为缴税大月，很可能会给资金面带来扰动。政策性银行债在3000亿创新工具和8000亿追加信贷额度的影响下，也会给利率债市场带来供给冲击。如果7月MLF适度缩量续作，虽然从实际规模上来看可能对流动性影响较小，但是其信号意义较强，有可能会放大缴税时点资金面的波动情况。

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　　责任编辑：宋亚芬 实习生 彭琪云