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　　 嘉宾介绍：吴越，研究生，2013年6月加入嘉实基金管理有限公司研究部，担任研究员。曾负责a股食品饮料、轻工等行业的研究工作。现任大消费研究总监，兼任消费行业研究组组长。收获农业产业股票和收获消费精选股票基金经理。

　　 最近消费板块大幅下跌，市场极度分化。消费行业的前景还看好吗？曾经被疯狂追捧的白酒概念还能继续“躺赢”吗？大消费的购买点什么时候来？对此，丰收基金经理吴越与大家分享了他的精彩观点。

　　 吴越指出，近年来市场主线放在新能源、光伏、半导体等高端制造上。一旦某个极端方向出现，储存在市场中的资金将开始全面迁移，消费板块将达到黑暗时刻。极端的分化会带来极端的回报，消费板块依然是一个长期的、永恒的赛道。

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　　 以下是文字的精髓：

　　 1.五岳、丰收基金：消费板块迎来黑暗时刻

　　 主持人：因为大家都是白酒、YYDS、消费永远的好赛道，每次去消费版块，大家好像都在下跌的时候失去了信心。为什么会出现这么大的回调？

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　　 吴越：说实话，这段时间我感觉整个市场都很悲观，尤其是最近一个月。多年来，消费板块的下跌可能只是类似于年初春节后的下跌，所以最近这个月是消费最黑暗的时期。

　　 我想可能有几个原因。最重要的原因是，目前整体市场重点是新能源、光伏、半导体等高端制造业。这些行业都有产业趋势和国家政策导向。同时，今年是一个非常典型的资金不足的股市。

　　 在这种背景下，一旦出现非常极端的方向，市场上的资金存量就会开始全面迁移。毫无疑问，此时国内外投资者均以消费为替代，将大部分仓位放在这些新方向，这是近一个月来演绎的第一种情况。

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　　 其次，这两周我们密集看到大量消费行业出来监管政策，比如之前的医美，到消费互联网公司，再到房地产、教育，还有一些关于白酒的传言。最近被政策打压的行业基本都是消费行业。因此，第二个影响因素来自政策导向，与新能源、半导体完全相反。第三个是资本。最近教育板块的股票下跌严重，对外资有一定的影响。

　　 2.五岳、丰收基金：投资白酒不能再“躺赢”

　　 主持人：每次谈白酒都会说白酒YYDS，你觉得白酒永远是核心资产。如何判断白酒板块未来走势？

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　　 吴越：其实我对白酒的整体看法变化很大，从我自己的立场就可以看出来。

　　 2019年和2020年，我的白酒仓位很重，基本都在40%和50%以上。但是我的整体白酒仓位减少了三分之一左右，仓位结构大幅减少了龙头白酒，偏向二线高端白酒，所以这是一个非常大的变化。

　　 变化背后不是短期判断，而是中长期判断。结论是白酒不再是赢球的赛道，过去只买茅台、五粮液、老窖，利润不会很好。从今年开始，这大概是未来几年的情况。

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　　 背后的原因，我们可以归结为看它。这一轮白酒市场其实是在2016年和2017年开始出现的，当时得益于两个方面：

　　 第一个方面是从16、17年开始，整个宏观经济经历了一个向上的小周期复苏，这是第一次景气；

　　 第二个原因是经过12年、13年、14年、3年的反腐，整个白酒行业的渠道库存、经销商信心、价格都处于非常低的位置，所以无论是产业周期还是宏观周期都处于一个逐渐向上的共振过程，这是根本。

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　　 更有意思的是，2016年和2017年，国家逐步开放证券资本账户，包括加入MSCI、S&P等。这是一个拐点，意味着外资全面进入中国a股市场，外资最青睐、最喜欢的资产无疑是消费、医药等资产。

　　 因此，在基本面向上的趋势中，所谓的基金端驱动是叠加的。近三四年来，白酒表现出了戴维斯的双击，即业绩与估值同向共振。所以可以归因于看到茅台和五粮液这三年可能增长了10倍以上。涨幅超过10倍，其中估值其实贡献了一大半的原因，剩下的30%和40%的原因其实来自于业绩的上升趋势，所以如果我们从这两个维度来展望未来，我觉得是非常明确的。第一点股指，我觉得整体股指很难因为外资继续大幅上涨