中金黄金-华夏全球

　　 近三年来，石榴投资集团确认平均售价呈持续下降趋势。同时，公司2020年毛利率为22.9%，较2019年同期下降超过10个百分点。近日，总部位于北京的大型地产开发商石榴投资集团有限公司(以下简称石榴投资集团)正式向港交所提交上市招股书申请版，建行国际为其独家保荐人。招股书显示，石榴投资集团于2008年在北京成立，业务涵盖物业管理和商业物业。截至2020年底，其业务遍及39个城市。根据CRIC发布的2020年中国房地产企业销售额TOP 200榜单，石榴投资集团签约销售额排名第69位(按权益计算)。

　　 根据招行国际发布的研究报告，中升控股(00881)再次获得肯定，其在汽车销售和服务行业的领先地位被看好。公司通过内部新建和外部并购持续扩大服务网络规模，同时净资产收益率呈上升趋势，经营效率稳步提升，目标价上调至102.5港元。事件：公司发布上半年业绩公告，期间实现营收874亿元，同比增长50%；归母净利润达37亿元，同比增长61%，与此前盈利预测一致。受益于其核心经销商地位，公司新车销量增速在缺乏核心的背景下低于行业水平。上半年，公司新车销量达27.6万辆，同比增长40%，其中豪华车销量同比增长2个百分点至58.8%。供应紧张带动公司新车毛利率同比增长0.8个百分点至3.8%。同时，公司二手车零售业务收入达到35亿元，超出银行此前预期。上半年三项费用支出比例同比下降0.4个百分点至6.0%。整体来看，公司归母净利润达到37亿元，同比增长61%。受益于1)豪华车的整体渗透率；2)受二手车交易量高速增长等利好因素影响，银行预计下半年归属于公司的净利润仍将保持27%的同比高速增长。

　　 央行公告显示，为保持银行体系流动性合理充裕，6月15日启动了2000亿元人民币的一年期中期贷款(MLF)操作(含6月15日到期的MLF展期)和100亿元人民币的7天期逆回购操作。当日，央行在公开市场推出100亿元逆回购操作和2000亿元MLF操作，100亿元逆回购和2000亿元MLF到期，实现0元净投放。此外，周三至周五共有300亿元逆回购到期。我们跟踪市场流动性，观察2017年初以来流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购规模、SLF、MLF等央行公开市场操作和国库现金存款计算总量；减持方面，根据2020年12月M0累计较2016年12月增加，外汇账户累计减少8117.16亿元，财政存款累计增加9868.66亿元，我们通过居民提现、减少占用外资、税收流失等方式粗略估算流动性，并考虑公开市场操作到期，计算出每日流动性减少总额。同时，我们监控公开市场操作的到期情况。

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　　 中期，维持“下半年宏观有惊无险，a股不是熊市，市场先抑后扬”的基本判断，在平原中寻找新鲜感，科技首席牛方兴未艾。经过8月份的震荡，不要担心市场整体的系统性风险。相反，科技创新、先进制造业、国内新消费是科技创新的核心，值得逢低吸纳。1)桥下之水，美国即使美国国债利率因围绕TAPER的政策预期收紧、8月发债增加而上升，美国无风险收益率保持低位也是正常的，因此美股的震荡不会带来系统性风险，不会对a股市场造成明显影响。2)展望中长期，我们将继续战略性看待科技创新和长牛市场。从长远来看，大国博弈是一场持久战。中美两国经济都会利用各自优势提升竞争力，不会轻易引发系统性风险。在高负债、低利率和更持久的技术创新时代，先进制造业和国内消费是中美经济竞争的主要方向。3)地方专项债券加速发行，货币政策宽松空间将继续打开。该政策着眼于中长期方向，如新基础设施、新能源汽车和农村物流。更加重视和强调内部市场的潜力和内部循环的重要性。

　　 野村发布研究报告称，将维持联想集团(00992)的“买入”评级，目标价由8.2港元上调至10港元，意味着有36%的上行空间。预计公司今年第二季度业绩强劲，第三季度前景也很强劲。该行表示，公司股价自今年3月底以来调整了32%，同期恒生指数仅下跌8%，这是基于PC需求和公司a股上市时间表的不确定性。不过，该行认为，目前股价是有利的。一方面，PC需求稳定，同时服务器业务盈利能力有望转正，其a股上市计划步入正轨。野村指出，公司在企业PC市场覆盖面广，占总出货量的50%以上，这使得公司受消费类、教育类PC需求减弱的影响较小，并认为公司2022财年PC出货量同比增长持平。就移动和数据中心业务而言，盈利能力可能会通过不同的业务战略得到提高。认为公司在a股上市后，未来将有机会出售移动业务。在数据中心业务方面，预计公司将受益于企业服务器业务的恢复和产品结构的改善。

　　 对于二季度市场面临的乐观因素，平安证券首席策略师魏巍表示，经历了一季度通胀预期上升带来的波动后，随着经济数据的逐步兑现，二季度国内外资本市场将进一步明确复苏方向。这决定了风险资产的表现仍将优于避险资产，权益市场和大宗商品的整体表现将优于债券市场和贵金属。“随着经济复苏的深入，企业利润的改善出现转折，部分行业处于高景气周期，构成二季度投资主线。与此同时，外资持续流入a股。从最新的北上资金数据来看，即使近期市场出现波动，外资净流入的情况也不会改变。”龙鹰福泽资产总经理童迪一说。

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　　 全球需求增长主要集中在中国。2010-2019年，全球工业硅消费量从约200万吨增长至317万吨，其中中国消费量增长1.36倍至156万吨，同期海外消费量保持在170万吨左右。到2019年，中国的工业

　　硅消费量已占全球的47.8%。有机硅目前是第一大需求方向，未来多晶硅、有机硅占比有望大幅提升。至2019年工业硅终端主要包括有机硅、铝合金和多晶硅，占比分别为41%、39%和17%。纵观过去十年发展，有机硅增速高于多晶硅高于铝合金。考虑到目前多晶硅进入加速发展期，有机硅仍稳健发展，我们判断多晶硅和有机硅的需求占比将持续提升。

　　构建了推荐短期内关注的低估值机构增持组合，以及中长期关注的超跌机构重仓组合：低估值机构增持组合包括中国中免、中公教育等个股，超跌机构重仓组合包括泸州老窖、中国中免等。本报告基于基金2021年一季报，聚焦核心基金2021Q1对于行业及个股的观点，并基于持仓和基本面进行行业和个股推荐。相比传统的基金季报点评，本报告主要的创新点包括：聚焦核心基金：聚焦投资者更为关注的“明星基金”调仓换股情况；对于行业，基于补全持仓估计出行业净买入额，相比传统的行业持仓比例变动等能更好地反映基金经理的行业观点：持仓比例变动不能体现基金经理的主动操作行为——持仓比例 = Σ(个股手数 * 个股收盘价) / 总规模，因此只要股票跌幅足够大，即使基金经理增持该行业股票，其持仓比例也可能下降，持仓规模同理，持仓股数受新发基金影响，且由于个股股价差异较大因此较为片面。此外到基金季报仅公布前十大持仓，其占比有限，因而变动也不能体现基金经理的整体观点。而补全持仓估计行业净买入额可较好体现基金经理对于行业的“主动增/减持”；

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　　10月24日晚间，万科(000002)披露2019年三季报，公司业绩保持稳健增长。同时，宝能方面的持股比例继续下降，其控制的钜盛华首次减持，在三季度卖出万科股票逾1亿股。前三季度，万科营业收入2239亿元，同比增长27.2%；净利润182亿元，同比增长30.4%。其中，房地产业务贡献营业收入2125.7亿元，同比增长26.9%。换句话说，今年以来，万科平均3天就净赚2亿元。第三季度，万科营收846亿元，同比增长20.8%；净利润64亿元，同比增长31.6%。其中，万科房地产业务贡献营收796亿元，同比增长18.9%。

　　长期来看，考虑到宏观经济复苏的明确趋势，多家机构也对2021年银行业全年业绩表达了乐观态度。中金公司认为，当前宏观经济复苏趋势明确，考虑到旺盛的信贷需求并叠加信用条件收敛，贷款定价有望企稳走高，预计2021年商业银行报表将更为真实健康。中邮证券也表示，今年政策层面更加有利于银行经营，有望缓释银行信用风险、流动性压力和资产利率下行压力。目前银行业基本面拐点显现，国内经济逐步恢复正常增长状态，推升资金需求支撑银行资产端定价水平，息差有望企稳回升，2021年上市银行利润增速有望回升。