广发证券发布研究报告称，维持牧高笛“买入”评级，预计21-23年EPS为1.2/1.78/2.35元/股。采用分部估值法，按照外贸、内销业务分部估值，维持公司2021年合理价值45.61元/股。

　　广发证券主要观点如下：

　　公司公告知名露营地品牌大热荒野10%股权。

　　公司公告全资子公司海口牧高笛以自有资金1000万元认购大热荒野10%股权。大热荒野主要从事体验式拓展活动及策划、露营地服务等业务，目前在全国运营的营地有三亚、惠州、珠海、北京、张家口、武汉、秦皇岛、万宁、上海，在小红书上搜索大热荒野的笔记超过4000篇。大热荒野和公司内销业务存在上下游关系，该行认为此次将有助于未来双方的协同，有望为公司内销业务带来正面积极影响。

　　国内露营行业高景气，未来发展空间大。

　　根据数据，截至2019年底，我国已建成露营地1565个，2015年至2019年露营地年均复合增长57.40%，且较同期欧洲30000个露营地，美国27210个露营地，提升空间大。根据数据，2021年1-5月，露营地相关企业新增6941家，同比增长286.5%。根据公司2021年中报，市场调研公司Report Linker认为，中国作为世界第二大经济体，预计到2027年露营设备市场将达到159亿美元的规模，复合年增长率为9.1%。

　　该行看好公司未来业绩有望保持高增长。

　　首先，公司2021年前三季度收入和归母净利润分别增长41.82%和44.21%，其中内销业务收入前三季度单季分别增长95.34%、81.46%、88.50%，其次，疫情以后，海外供应链及居民消费习惯发生改变，公司外销业务大小年规律被打破，未来公司外销业务有望保持快速增长。国内露营设备市场空间大，公司内销业务具备先发优势，且不断发力，未来有望保持高速增长。

　　风险提示：海外跨州跨境游恢复减少周边游;国内市场竞争加剧。