金价表现出了极强的韧性，今年以来累计上涨近7%，原因是投资者摆脱了实际收益率飙升和美元走强的影响，转而关注政治和经济风险。

　　尽管传统的收益率和汇率驱动因素表明，黄金估值过高，但对这种避险资产的需求依然强劲。这是因为大量ETF的黄金买家对美联储在不损害经济的情况下为数十年来居高不下的通胀降温的能力持悲观态度。对他们来说，黄金是一种对冲价格飙升和低增长的工具。

　　“黄金实际上一直在质疑美联储在实现经济软着陆的同时提高实际利率的能力。”麦格理集团金属策略主管Marcus Garvey说，“你可以认为，黄金已经将美联储的失败进行了充分定价。”

　　瑞银集团分析师Joni Teves说，俄罗斯入侵乌克兰后地缘政治不确定性的增加，也促使不太担心实际利率上升的投资者进行战略投资组合多元化。

　　全球经济前景仍不明朗，乌克兰战争和中国持续抗击新冠削弱了疫情后的强劲复苏。冲突的任何升级都可能进一步提升黄金的吸引力。冲突已经对经济增长预期构成压力。

　　对俄罗斯的制裁也可能预示着一种更深远的转变，这种转变正在支撑金价。瑞士信贷集团)的Zoltan Pozsar等有影响力的分析师预计，俄罗斯央行大约一半的外汇储备被没收，将催生一种新的货币模式，黄金将在其中发挥更大的作用。

　　“目前的价格与通胀和收益率上升关系不大，更多的是与地缘政治风险以及俄罗斯央行转向积累其他财富来源有关，”景顺亚太区(除日本)全球市场策略师David Chao说，“金价没有走高，我有点惊讶。”

　　西方市场将全球第二大黄金生产国俄罗斯列入黑名单，可能也会产生一定影响。

　　不过，对许多观察人士来说，有迹象表明黄金的涨势可能很快结束。目前，经通胀调整的美国国债收益率两年来首次转为正值，而美元汇率刷新两年来最高水平，使得以美元计价的黄金对外国投资者来说更加昂贵。

　　美联储5月的会议结果将是金价面临的下一个重大考验，因为政策制定者正试图遏制通胀。货币市场交易商押注美联储将在会议上大幅升息，以遏制通胀。目前的通货膨胀速度为40年来最快。

　　“我们相信，在价格压力显示出一些见顶的早期迹象之际，经济将保持弹性。”Julius Baer Group Ltd.分析师Carsten Menke说，“假设乌克兰战争没有恶化，避险投资者对黄金的需求应该会消退。”

　　Pictet Wealth Management外汇策略师Luc Luyet表示，目前金价相对于实际利率较为昂贵，但这一差距可能会随着时间的推移而缩小。“从长期来看，经济增长势头放缓和通胀上升将使美国货币政策正常化变得尤其困难，这将有利于黄金。”