7月初以来，央行公开市场连续净回笼，最近连续四个交易日，央行累计实现净回笼3,510亿元，但逆回购操作中标利率仍持平于2.10%。统计发现，为保持跨季资金面平稳，6月底央行加大了公开市场操作力度，6月27日-7月1日当周央行净投放3,000亿元，创三个月单周新高。

　　而跨过半年时点后，月初流动性重新转松，尽管央行连续保持缩量逆回购，但资金供给仍充裕，银行间市场各主要期限回购利率再度大幅回落至低位，周三午间银行间市场隔夜回购利率下行至1.2%附近，七天期回购利率下行至1.6%附近。

　　从历史数据观察，自2016年1月央行开启逐日逆回购后，在2021年1月期间，除去税期和跨月以外，央行开展了多次低量逆回购，操作数量均不超过100亿元。从结果看，资金利率逐步回归政策利率上方。此外，在今年4月初，在资金面顺利跨季后，央行也曾大规模回笼资金。4月7日，央行公开市场净回笼1,400亿元。

　　市场利率偏低，低量逆回购有助市场利率向政策利率回归

　　尽管当前银行间市场资金面整体延续宽松，但自月初以来央行将公开市场逆回购操作规模由100亿元降至30亿元，仍令市场担忧未来流动性有收紧的可能。

　　不过央行此前在公开场合中曾多次强调，观察流动性松紧程度最直观、最准确、最及时的指标是市场利率，判断货币政策姿态也应重点关注公开市场操作利率、MLF利率等政策利率，以及市场利率在一段时间内的总体运行情况，而不宜过度关注流动性数量以及公开市场操作规模等数量指标。

　　当前DR007利率水平明显低于政策利率近50个基点，DR001利率更低至1.2%附近。央行或有意引导市场利率向政策利率水平回归。因此低量逆回购操作或许并非是央行开启货币紧缩的信号。

　　华北某银行交易员对表示，央行主要是根据银行体系的流动性来确定逆回购操作规模的，当前较低的资金价格显示流动性较宽松，央行将逆回购日常操作量从100亿元降至30亿元，或许是为了进一步加强对流动性的灵活管理。

　　市场利率将逐渐回归至政策利率附近，经济恢复情况尚不支持货币政策迅速转向

　　光大银行金融市场部研究员周茂华对表示，为应对半年末时点，此前央行接连增加资金净投放，关键时点过后，金融机构拆出意愿进一步增强，加之专项债发行收官，市场流动性偏宽松。从近日市场表现看，半年末过后市场利率下行较快，资金面偏宽松，市场利率偏离政策利率较远。央行近期通过公开市场灵活操作，主要是为避免资金面过度宽松，利率下行过快，引发潜在市场套利、加杠杆问题。

　　周茂华同时表示，央行或继续维持小规模的逆回购操作，令市场利率回归至政策利率附近运行。从趋势看，央行将继续通过逆回购、MLF等多种工具，灵活对冲短期资金面扰动因素，确保流动性保持合理充裕。

　　此外，数据显示，5月后银行间质押式回购量多数时间位于历史高位，基本上在5万亿元以上。

　　华中某大行交易员认为，鉴于当前银行间杠杆水平相对较高，后续市场利率逐渐回归政策利率的确定性较强，但回归时点和节奏的预期变化可能对市场情绪产生较大的扰动。尽管近期高频经济数据小幅改善，但经济基本面的恢复情况尚不支持货币政策迅速转向。市场尚需观察央行操作进一步释放的信号，重点关注央行公开市场操作和资金利率的走势。