002139-爱恨情仇

　　 郭进证券发布的研究报告显示，安踏体育(02020)“买入”评级维持，2021/22/23年度EPS预估分别为3/3.76/5.11元，对应PE为43/34/25倍。

　　 事件：公司8月24日公布1H21业绩，实现营收228.12亿元(55.5%)；归母净利润38.4亿元(131.6%)，高于此前业绩预测水平，业绩超预期。

　　 同日，公司宣布将每批次交易单位数量由1000股减少至200股，将于2021年10月4日正式生效。降低投资者购买公司股票的门槛，有望增强股票的流动性。

　　002139-秋林公司

　　 郭进证券的主要观点如下：

　　 安踏主要品牌：DTC和电商驱动快速增长。1H21安踏品牌实现营收105.78亿元(55.5%)，主要是电商业务在高基数下仍实现了70.4%的同比增长；DTC转型带动门店效率提升，1H21营收占比35%，实现中等个位数利润率；国内疫情的好转，带动了消费需求的反弹，零售折扣的减少，自来水质量的提升。

　　 菲拉品牌：全渠道持续高增长。FILA品牌1H21实现营收108.27亿元(51.4%)，主要得益于电商销售增长以及疫情好转和消费回暖。线下渠道方面，门店数量增加49家至1979家，大型门店效率提升至90万元/月。

　　002139-东旭蓝天

　　 其他品牌：迪桑特表现出色。1H21总营收14.07亿元(90.1%)，其中德桑1H21品牌流水录得双位数高增长，超10亿元，月店效率超90万元。KOLONSPORT品牌收入增长超过60%，扭亏为盈。

　　 AMER品牌：1H21实现营收79.88亿元(36.8%)

　　 总利率和净利率大幅上升。1H21毛利率为63.2%(6.4pct)，受DTC转型和零售折扣提升推动；销售/管理/财务费用比例为33.1%/5.6%/-2.0%，同比变化为3.16pct/-1.52pct/-1.45pct，销售费用增加原因为奥运广告、大店开业装修、DTC改造、人员成本增加。整体净利率为18.3%(2.1厘)。

　　002139-熊抱

　　 库存和现金流加速。1H21公司存货周转天数为117天，同比减少18天；现金流天数缩短8天，经营现金流增长160%。

　　 盈利预测及估值：预计2021年下半年主要品牌流量将保持20%以上的稳定增长；FILA品牌主要定位于高一线城市，受疫情和洪水影响，增速有望放缓，实现30%以上的增长；德桑特年流水预计达50亿元。