如果美联储对通货膨胀的看法占上风，那么有几个关键问题必须解决，尤其是在让人们重返工作岗位的问题上。

  解决就业难题一直是大流行时期政策制定者最头疼的任务，根据美国劳工部的数据，4月份的空缺职位数量达到创纪录的930万，仍有近1000万潜在工人被认为处于失业状态。

  这其中有一个相当简单的通胀因素在起作用：让人们重返工作岗位所需的时间越长，雇主支付的费用就越多。这些更高的工资反过来将引发物价上涨，并可能导致美联储正试图避免的那种高于正常水平的长期通胀压力。

  “不幸的是，我们有充分的理由认为，劳动参与率可能不会很快恢复到新冠疫情前的水平，”Pantheon Macroeconomics首席经济学家Ian Shepherdson在一份报告中说。“不管这里发生了什么，美联储都需要大量这类人在秋季重返劳动力市场。”

  通货膨胀的速度对经济发展轨迹至关重要。通胀过高可能迫使美联储比预期更快地收紧货币政策，对依赖债务、因此与低利率密切相关的经济造成连锁影响。

  5月份消费者价格指数(CPI)同比增长5%，为金融危机以来的最快增速。不过，经济学家们普遍认为，导致通胀迅速飙升的主要因素是临时性因素，随着复苏的继续和经济在前所未有的大流行冲击后恢复正常，这些临时性因素将有所缓解。

  不过，这还远远不能确定。

  亚特兰大联储的“粘性”通货膨胀指数，即不会随时间大幅波动的商品价格，5月份同比增长了2.7%，为自2009年4月以来的最强劲增长。另一项衡量“弹性”CPI(即倾向于频繁变动的价格)的指标增长了惊人的12.4%，为1980年12月以来最快增速。

  在最近的预测中，美联储官员将2021年全年的核心通胀率定为2.2%；Shepherdson说，目前的数据显示接近3.5%。

  “这是一个巨大的失误，可能对美联储对中期通胀的良性看法构成严重威胁，因其可能对劳动力市场产生影响，”Shepherdson称。

  美国人为何不愿工作？

  调查显示，有多种因素使工人无法找到工作：持续存在的流行病担忧、儿童保育问题(尤其是对妇女而言)，以及失业救济金的增加。约有一半的州正在取消失业救济金，失业救济金将于9月全部到期。

  从雇主的角度来看，对技能不匹配的担忧持续了好几年，并在大流行期间恶化。例如，在线学习公司Coursera的一项调查显示，在高需求的入门级工作所需的数字技能方面，美国已降至全球第29位。

  这种困境在当今的美国商界是普遍存在的。

  NCR Retail总裁David Wilkinson表示，他认为“劳工危机”正在显现。NCR Retail目前为该行业提供多种产品和服务。

  “随着劳动力越来越难获得，劳动力成本越来越高，通胀担忧的另一方面是，随着价格上涨，生活成本上升，你不得不支付更多工资，因为人们的需求增加，”Wilkinson说。“我的所有客户都在努力招到他们需要的人才，才能真正赶上这波增长的另一边。”

  虽然他认为通胀率最终将从当前水平回落，但他预计通胀率将高于后金融危机时期普遍低于2%的水平。

  事实可能会证明，美联储很难在各种变化中把握自己的方向。

  过去几年来，央行试图使政策正常化的努力基本上都以失败告终，央行不得不回到金融危机期间出现的零利率印钞世界。

  “美联储被困住了，”法国外贸银行(Natixis)美洲地区首席经济学家、国家经济委员会前首席经济学家Joseph LaVorgna写道。

  尽管LaVorgna认为通胀仍处于相对控制之下，但他认为美联储可能面临通缩压力带来的问题。美联储不喜欢过低的通胀，因为它会造成低预期周期，从而在经济低迷时期收紧货币政策。

  LaVorgna表示，随着政府债务的增加，“什么都不做的政治压力将非常大。如果美联储不能(或不愿)在经济繁荣时取消过度宽松的政策，那么当增长总是放缓时，政策制定者又如何能这样做呢？”

  市场押注美联储的政策不太会变动

  事实上，市场根本不指望政策会有多大变动。

  自周四强于预期的消费者价格指数(CPI)报告发布以来，美国国债收益率实际上已经下降，目前市场价格显示，在2022年9月之前不会加息，到2026年5月前联邦基金利率仅为1%。

  密歇根大学周五发布的一份报告也显示，消费者正在降低他们的通胀预期，对未来一年的通胀预期为4%，低于上次调查中的4.6%，对未来五年的通胀预期为2.8%，低于3%，但仍远高于美联储2%的目标。

  凯投宏观资深美国经济学家Michael Pearce写道:“尽管人们担心美联储将被迫提早收紧政策以遏制通胀，但我们怀疑官员们也同样担心实际经济活动复苏放缓。”

  美联储官员下周可能会讨论当前情况下的风险倾向。他们对复苏持冷淡态度，继续强调大流行的作用(尽管正在减弱)，并鼓励采取有力的政策应对措施。

  不过，如果通胀数据持续上行，至少会加大压力，要求政府停止每月的资产购买计划。

  保诚金融首席市场策略师Quincy Krosby表示，“关于这次通胀是否有所不同，一直存在争论。如果通胀以更实质性、更非暂时性的方式上升，消费者将需要更高的工资。”

  美联储押注劳动力市场的回归，尤其是女性重返劳动力市场，将有助于抑制工资压力，控制通货膨胀。目前女性的劳动参与率为56.2%，高于大流行期间的低点，但除此之外，这是1987年5月以来最糟糕的水平。

  不管通胀压力如何，美联储去年改变了其使命声明，保持宽松的政策，直到经济出现包容性的劳动力就业，这意味着不分性别、收入和种族。

  他说:“他们将确保(政策)起飞的滑行路径很长。问题是，如果通胀以一种更有意义、更有粘性的方式上升，美联储会怎么做？这是市场担心的问题。”