市场在等待中徘徊

　　在存量市场之下，诸多不确定性因素仍有待落地，市场仍难有核心主线拉动，抱团风格的切换逐步临近动态平衡点。

　　当前A股是一个存量市场，最主要的特征就是行业轮动加快，无论是个股还是行业指数，整体之间的相关系数明显下降。此外，存量市场成交额持续维持高位，这反映了市场缺少核心主线，多主线此消彼长，波动明显。实际上，当前市场在等待更多的确定性信号，比如宏观层面美联储缩减QE的节奏和规模、我国财政发力的时点和力度，以及微观层面新能源和消费等行业景气变化。

　　具体而言：

　　1、美联储缩减QE对新兴市场的影响程度仍有待确认，特别是缩减QE是否会伴随着美元升值以及美债利率的上行，这对市场大势以及风格有着不同的涵义；

　　2、我国财政发力的力度同样存在较大的不确定性，除了基建发力的逻辑之外，地方政府专项债发行是否会对无风险利率产生明显的冲击，这对后续A股的风格主线同样影响重大；

　　3、行业景气的变化，特别是近期市场抱团切换的食品饮料和新能源概念的相对景气的边际变化，是影响后续抱团风格切换持续性的重要因素。

　　对部分板块的估值泡沫化仍需留一份清醒

　　当前新能源为代表热门板块的估值泡沫化能持续多长？这是短期内者值得重视问题。估值的空间一方面取决于市场对板块未来业绩增长的预期，另一方面取决于宏观和微观资金面。

　　首先，对新能源等板块未来的业绩增长和成长空间来说，特别是在政策导向之下，市场对其业绩高增长的持续性相对乐观，因此市场也愿意给予成长性溢价。正如过去几年市场看好食品饮料板块的业绩持续性和稳定性，愿意给与确定性溢价。

　　其次，宏观资金面和微观资金面是打开估值空间的必要条件。宏观资金面方面，低利率和宽松资金面的环境是估值泡沫化的基础。微观资金面方面，板块迎来持续资金流入是推高估值的重要条件。站在当前时点，货币政策相对稳定，利率仍处在低位，宏观环境不会成为估值上行的明显拖累。但微观资金面来看，过去两年公募基金的大规模发行，特别是那些重仓消费的头部基金经理新发基金规模明显扩张，这形成了基金发行与重仓股行情的正反馈。

　　而二季度以来，公募基金新发行规模明显降温，微观资金难以对新能源抱团行情形成明显的正反馈效应。当前更多是存量基金的转移配置，比如此前重仓消费行业的基金经理转向新能源概念。因此当前新能源概念的估值空间短期内并不具备过去两年消费板块的微观资金面的优势。

　　市场继续宽幅震荡行情，存在波段和结构性机会

　　7月底召开的中央政治会议对下半年经济的判断显得相对保守，财政发力的存在较大的空间，货币政策仍是呈现宽货币和结构上紧信用的特征。在三季度通胀见顶回落前，市场仍面临一些潜在的压力。首先，当前债券市场亢奋的乐观情绪或迎来修正。后续地方专项债供给或持续加快投放，资金面仍面临一些扰动。其次，通胀压力同时将日益突出，通胀升温下全球央行的动向仍有待观察。特别是美联储逐步考虑缩减QE规模的背景下，各国央行后续如何应对，新兴市场或面临较大的压力。

　　上证指数在3300-3400点附近无须过度悲观

　　一方面上市公司业绩仍有支撑。尽管当前全球复苏面临变异病毒扩散等因素的干扰，但后续或有美国基建计划落地和中国财政发力的支撑。今年A股企业业绩增速明显回升，国金证券预计今年非金融上市公司业绩增速或达30%左右。从历史来看，在高业绩增长的背景下A股市场基本不会呈现单边熊市的情形。另一方面，经历了估值切换后，在业绩高增长的驱动下，当前a股估值基本处在历史中位数附近，具有一定的安全边际。尽管结构上估值分化仍较为明显，但市场中仍存在具备一定性价比的板块，比如中游制造行业。

　　行业配置攻守并重。进攻端：中游资本品、基础化工等板块。防守端：低估值建筑、高分红电力等行业。半导体和新能源汽车等行业建议关注后续估值泡沫化的支撑因素，此外，国金证券认为资源品涨价行情或已处在顶部区域。1)进攻方面：①中游资本品：设备制造等。受益于资本开支扩张带来行业景气上行；②具备性价比的高景气板块：基础化工(材料等成长类)。行业整体业绩高增长同时具备确定性和持续性。2)防守方面：①低估值：建筑等。估值修复叠加订单稳定；②业绩和分红稳定：电力等。