· 概 要·
实体经济：近几日，全国疫情形势整体保持平稳，但局部小幅波动，疫情防控形势依然严峻复杂。上周生产的修复仍在持续，但整体偏弱。在需求端，房地产销售面积环比回升，主要受一线城市带动。近期，各地积极出台地方性车市刺激政策，叠加复工复产加快推进，汽车销售边际好转。整体来看，内需在缓慢恢复，但是表现仍然偏弱。
流动性：上周货币利率下行，央行净投放资金为零，美元指数上行，在岸人民币对美元汇率贬值。5月社融数据再度呈现出总量强、结构弱的特点，体现了企业和居民部门主动加杠杆意愿和能力的不及预期。我们认为下一阶段货币政策也仍有一定的宽松空间，尤其是长端利率、偏高的房贷利率有望逐步向市场水平回落，以托底房地产的需求端。
政策：国常会强调，经济下行压力依然突出，要高效统筹疫情防控和经济社会发展，各地要切实负起保一方民生福祉的责任，以时不我待的紧迫感推动稳经济政策再细化再落实，进一步释放政策效应，确保二季度经济合理增长，稳住经济大盘。此外，研究阶段性减免港口有关收费。出台力度更大的加工贸易梯度转移支持政策。
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实体经济：汽车销售好转
1.1疫情：局部小幅波动，防控仍严
6月9日，国家卫健委表示，近几日，全国疫情形势整体保持平稳，但个别边境口岸城市出现本土聚集性疫情，疫情防控形势依然严峻复杂。其中，上海疫情仍处于“拖尾期”，疫情存在扩散的潜在风险。当前北京疫情防控形势严峻，要争分夺秒严控风险，阻断疫情传播。
1.2需求：汽车销售好转
汽车销售边际好转。在文娱行业，6月5日当周，观影人次、票房收入环比由降转升，主要与端午假期有关，但与近年同期相比仍然弱势。在汽车行业，5月乘用车厂商批发、零售环比增长64%、30%。6月5日当周，乘用车批发、零售销量同比分别下降7%、5%，较5月份明显好转。近期，各地积极出台地方性车市刺激政策，叠加复工复产加快推进，汽车销售边际好转。但是整体来看，疫情的影响还在持续，消费的恢复仍需耐心等待。
房地产销售边际改善，表现仍弱。上周房地产销售面积环比小幅回升，主要受一线城市带动。而在前一周土地成交面积、土地溢价率双双回落。整体来看，短期房地产需求仍然偏弱，但是一线城市边际改善。近期多地出台房地产的放松政策，政策效果的释放有待进一步观察。此外，在建材方面，上周建筑用钢成交量小幅回落；由于淡季的影响，水泥出货率进一步下降，但跌幅略强于季节性。
出口面临回落压力。上周CCFI指数环比小幅上行，BDI指数进一步回落。5月份我国出口表现出较强韧性。在《5月出口缘何超预期？——2022年5月外贸数据点评》中，我们认为下一阶段我国出口压力依然很大。一方面，5月出口大幅回升或与前期积压订单集中释放有关，后续或难以持续。另一方面，海外生产基本恢复到疫情之前水平，而我国生产依然受到疫情的持续干扰。此外，海外需求在逐步减弱，尤其是美国消费需求逐步从商品向服务转移。
1.3生产：持续修复
上周，在下游汽车行业，半钢胎开工率小幅回落，或是受到端午假期的影响。在化工行业，PTA产业链中的PTA工厂、聚酯工厂负荷率上升，江浙织机负荷率持续下行。钢铁行业方面，高炉开工率、Mysteel样本钢厂产量小幅上升。此外，沿海八省的日均耗煤量环比受季节因素影响进一步回升。整体来看，生产的修复仍在持续，但整体偏弱。随着上海全面解封、复工复产提速，供给的修复或将加快。
1.4价格：猪价降，油价涨
主要食品价格分化。上周水果价格环比上涨 1.3% ，猪肉、鸡蛋、蔬菜价格环比分别下降 0.7% 、 2.5% 、 1.5% 。近期物流逐步恢复，叠加气温回暖，蔬菜大量上市，蔬菜价格连续多周出现回落，但仍处近年同期较高水平。此外，猪肉价格由升转降，考虑到疫情的影响仍在持续，居民终端消费承压，我们预计短期猪价上涨幅度有限。
主要工业品价格分化。上周钢铁价格回升，水泥价格受季节性因素影响进一步回落，但降幅明显偏高。在 PTA 产业链，涤纶长丝、聚酯切片价格仍维持上涨趋势， PTA 出现小幅下降。此外，上周油价均值小幅上升。随着美国疫情缓解，服务消费逐渐回升，我们认为国际油价仍受支撑。
在《通胀压力小，货币空间大—— 5 月物价数据点评》中，我们认为下一阶段我国存在结构性的大宗商品的涨价压力，包括基建投资发力或逐步对工业品价格形成拉动、部分农产品(行情6.52 +0.15%,诊股)供需结构偏紧等。但相比当前面临比较大通胀压力的欧洲和美国，我国整体通胀压力明显可控。
1.5库存：水泥库容比高位
上周，受季节性因素影响，钢铁社会库存、钢铁钢厂库存持续回落，但仍处近年同期高位。值得关注的是，受淡季因素影响，上周水泥市场的需求维持疲软，水泥库容比环比进一步上升，创下 2017 年以来的最高水平。此外，上周煤炭库存环比继续回升。
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流动性：央行净投放资金为零
上周货币利率下行。上周R001和DR001均值分别为1.47%、1.42%，较前一周分别下行6BP、3BP。R007和DR007均值分别为1.67%、1.62%，较前一周均下降10BP。上周央行净投放资金为零。上周央行逆回购投放资金500亿元，到期回笼资金500亿元，公开市场净投放资金为零。
在4月疫情的集中影响减弱后，5月社融数据再度呈现出总量强、结构弱的特点，尤其是票据融资创历史新高。在《创新高的票据：稳增长的决心——5月金融数据点评》中，我们指出，下一阶段各方面政策有望继续积极加码，包括考虑到我国的整体通胀压力不大，货币政策也仍有一定的宽松空间，尤其是长端利率、偏高的房贷利率有望逐步向市场水平回落，以托底房地产的需求端。
上周美元指数上行，人民币汇率贬值。截至2022年6月10日，美元指数为104.2，较前一周末有所回升。离岸、在岸人民币对美元汇率分别为6.73、6.69，与前一周末相比均小幅贬值。
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政策：稳经济政策再细化
稳住经济大盘。6月8日，国务院常务会议强调，经济下行压力依然突出，要高效统筹疫情防控和经济社会发展，各地要切实负起保一方民生福祉的责任，以时不我待的紧迫感推动稳经济政策再细化再落实，进一步释放政策效应，确保二季度经济合理增长，稳住经济大盘。对出口退税信用好的企业阶段性实行3个工作日内退税到位，扩大优质产品进口，加快提升港口装卸转运和通关效率，保持国际产业链供应链稳定。研究阶段性减免港口有关收费。出台力度更大的加工贸易梯度转移支持政策。
进一步畅通交通物流。6月6日，国务院总理李克强到交通运输部考察，并主持召开座谈会。要想尽一切办法保障农机顺畅通行，确保夏粮颗粒归仓。加强重点行业、区域和企业货运保障，齐心协力推动货运量尽快实现正增长，为二季度经济合理增长提供支撑。要扎实把留抵退税、缓缴社保费、车贷延期还本付息等政策落到位。落实民航、铁路纾困政策。要坚持适度超前，加强交通基础设施和现代物流体系建设，抓紧梳理一批建设项目，强化用地等要素保障，加大长期低息贷款支持。
加大小微企业金融帮扶。6月9日，银保监会召开小微金融工作专题会议。2022年继续实现普惠型小微企业贷款“两增”目标，确保个体工商户贷款增量扩面。国有大型银行要确保全年新增普惠型小微企业贷款1.6万亿元。地方法人银行要用好用足普惠小微贷款支持工具、支小再贷款等政策，进一步做大普惠型小微企业贷款增量。对受疫情影响严重的餐饮、零售、文化、旅游、交通运输、制造业等行业企业和货车司机，要合理设定延期还本付息的条件，可适当放宽延期期限。
重点强农惠农。6月10日，财政部、农业农村部发布《2022年重点强农惠农政策》。2022年中央财政继续对实际种粮农民发放一次性农资补贴，释放支持粮食生产积极信号。扩大水稻、小麦、玉米、大豆、油菜制种大县支持范围，将九省棉区棉花制种大县纳入奖励范围。加大农业保险保费补贴支持力度，中央财政对中西部和东北地区的种植业保险保费补贴比例由35%或40%统一提高至45%，实现三大粮食作物完全成本保险和种植收入保险主产省产粮大县全覆盖。
扩大农业农村有效投资。6月9日，农业农村部办公厅印发《落实全国稳住经济大盘电视电话会议精神进一步做好扩大农业农村有效投资工作实施方案》。要进一步聚焦稳定粮食生产、扩种大豆油料、打牢种子耕地农机基础、做优乡村特色产业等三农重点工作任务，全力抓好粮食和农业生产。及时拨付支持粮油生产等各类政策资金，紧紧抓住二三季度施工黄金期，全力推进重大项目建设。积极发挥地方政府债券对扩大农业农村有效投资的重要作用，按规定提高土地出让收益用于农业农村的比例。