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　　 在资本市场上，有一个很有意思的事情：人们往往喜欢给一些投资起绰号，来代表一些投资标的特别差或者特别好。但是，有经验的投资者会发现，一旦这些昵称出现，往往意味着相应的投资目标，但他们会开始朝着与昵称相反的方向移动。

　　 在资本市场称蓝筹股为“烂股”之后，从2014年底到2015年，这些公司的股价开始跟不上其基本面：毕竟这些估值对于优质公司来说并不贵。贵州茅台股价从2014年的90元左右(2021年8月13日前恢复股价，下同)涨到2021年上半年最高2600元左右；招商银行从2014年最低约8元涨到2021年上半年最高约55元；长江电力从2014年最低约4元涨到2021年上半年最高约21元。

　　 2010年至2015年，a股市场经历了持续数年的小公司泡沫。在这个泡沫里，市场上出现了一个外号：“大烂臭”。

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　　 从全球资本市场来看，大公司(一般称为蓝筹股)的估值往往高于小公司的平均水平，因为它们的盈利能力更强，股票流动性更好，信息披露更充分，研究成本更低。

　　 但在2010-2015年的a股小公司泡沫中，由于小公司市值较小，在同样的资金流入下容易涨得更多，更容易炒股。因此，a股市场小公司的整体估值比蓝筹股高一个数量级。

　　 当时我做了一个研究，发现a股市场的小公司估值过高，几乎是全球唯一的。而且，即使与a股市场的历史相比，这种相对较高的估值也是非常罕见的。

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　　 然而市场控制不了那么多，“几年股价表现不好就意味着生意不好”这种不耐烦的想法深入人心。由于大蓝筹股的价格表现，在2010年至2015年这几年，都远低于市场平均水平，尤其是小公司的股票。因此，资本市场戏称这些“大蓝筹公司”为“大烂臭”，或者称“蓝筹股”为“烂臭”，完全忽略了这些公司的财务报表其实是优秀的。

　　 那么，当时的蓝筹股有多便宜呢？根据数据显示，在2013-2014年期间，当“大臭味”的估值达到最低时，一些后来被证明优秀的公司的估值低得惊人。就PE估值而言，贵州茅台(600519)最低值约为9倍，招商银行(600036)最低值一度低至4.5倍，水电行业龙头公司长江电力(600900)最低值一度低至10倍。

　　 “三傻”真的很傻吗？

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　　 在“三傻”行业中，房地产行业的确定性可能最低。虽然这个行业的龙头公司治理大多比较完善，但是一线城市的房价太高，甚至普通的房子往往都是百万起步。考虑到人们的实际收入水平，房地产行业很难保持此前的高速增长。

　　 然而，在银行、保险和房地产行业中，房地产行业也是最小的一个。以龙头公司为例，房地产行业龙头公司万科(000002)2020年归属于母公司的净利润只有415亿元，而工商银行(601398)同期净利润为3159亿元，是万科的近8倍。同时，龙头地产公司的市盈率往往只有几倍，这意味着即使未来经营承压，股票情况也几乎不会太差：它们的股价已经很便宜了。

　　 那么，为什么资本市场开始给某些投资标的起外号，往往意味着事情不妙？

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　　 这是因为昵称的流行通常意味着价格趋势变得更加极端：要么上涨太多，要么下跌太厉害。当这种极端的价格趋势在社会上广泛传播，以至于人们谈论它，每个人都开始给它起绰号时，往往意味着趋势的驱动力达到了顶峰。俗话说“水满则溢，月满则亏”，“一个趋势到了顶峰，后期的发展往往会往相反的方向发展”。

　　 说完了之前发生的外号，再来看看现在市场上的另一个外号：“三傻”。

　　 因为股价一路下跌，银行、保险、房地产三大行业在当前资本市场被称为“三傻”。与之相伴的是，这三个行业的股票估值极低，市盈率分别为4倍和5倍的股票屡见不鲜。香港市场甚至有很多市盈率3倍的股票。

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　　 市盈率3到5倍的股票是什么概念？这意味着投资者每投资100元，年利润在20元到33元之间，回报率在20%到33%之间。无论是与银行存款还是私人高利贷相比，这都是一个非常有吸引力的回报。但是，资本市场管不了那么多。既然价格在下跌，给这三个行业起个“三傻”的外号也符合市场习惯。

　　 那么，银行、保险、房地产这三个行业真的“傻”吗？