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　　 “七样东西开门，米、油、盐、酱和醋茶。”总之，中国茶文化历史悠久。然而，在当今资本市场，传统茶企远不如新茶受追捧。奈雪的茶已于6月底登陆港股，成为“新茶第一股”，而a股“茶第一股”尚未确定。

　　 由于原定于6月3日参会的普洱澜沧古茶股份有限公司(以下简称“澜沧古茶”)在会议前夕撤回材料，将在中国茶叶股份有限公司(以下简称“中国茶叶股份有限公司”)和巴马茶叶股份有限公司(以下简称“巴马茶叶”)两家传统茶企之间展开“茶的第一股”争夺战。

　　 7月22日，红星资本局IPO观察栏目分析巴马茶业《IPO观察八马茶业多个风险缠身，争夺“A股茶叶第一股”有胜算吗？》。今天，让我们来看看中国茶的质量。

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　　 老字号茶企冲击IPO

　　 业绩增速放缓

　　 中国茶叶有限公司的前身是中国茶叶公司，成立于1949年。它曾经在计划经济时代管理茶叶的购买、加工、出口和国内销售。截至目前，中国茶叶股份有限公司已成为一家品类齐全、一体化经营的品牌茶叶消费品公司。

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　　 招股书显示，中国茶叶股份有限公司目前共有10名股东，大部分为国有资产。控股股东为中国土产畜产进出口有限公司(以下简称“中国畜产”)，持股40%；第二大股东为合浦投资的子公司聚苯乙烯投资有限公司，持股比例为25%。

　　 值得注意的是，中国土畜由中国最大的粮油食品进出口公司和大型央企中粮集团全资控股。此外，中国土畜还通过中国茶叶员工持股平台的一致行动，控制了公司15%的股权。因此，中粮集团间接控制中国茶叶55%的股份，是公司的实际控制人。

　　 看业绩，2017年至2019年，中国茶叶股份有限公司营收分别为12.29亿元、14.9亿元、16.28亿元。公司收入在增加，但趋势明显放缓。2018年营收同比增速为21.22%，而2019年营收同比增速仅为9.31%。

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　　 报告期内，归属于公司的净利润分别为1.74亿元、1.45亿元和1.66亿元。2018年和2019年的同比增速分别为-16.92%和14.32%，也有较大波动。

　　 中国茶叶股份有限公司以“中国茶叶”为核心品牌，旗下拥有“海堤”“猴哥王牌”“蝴蝶牌”“百年木仓”等子品牌。其产品包括乌龙茶、普洱茶、花茶、红茶、六堡茶、白茶、安化红茶、绿茶及相关产品。其中，乌龙茶和普洱茶是公司的主要产品，贡献了公司50%以上的收入。

　　 毛利率是业内最低的

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　　 库存逐年上升

　　 虽然国内茶企数量多，规模大多较小，但茶产业的毛利率依然可观。近三年在港股上市的天府茶披露的毛利率分别为60.3%、58.9%和61.1%。最近撤料的澜沧古茶近三年毛利率分别为65.56%、64.03%和61.94%。与中国茶叶竞争“茶第一股”的巴马茶近三年毛利率分别为53.69%、53.66%和54.56%。

　　 可以看出，上市或拟上市茶企的毛利率在50%~60%左右，而中国茶叶股份有限公司的毛利率明显低于同行。报告期内，公司综合毛利率分别为38.68%、38.96%和40.58%。值得一提的是，中国茶叶股份有限公司披露的2020年上半年毛利率仅为37.49%，较2019年下降约3个百分点。

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　　 此外，招股书还披露，对公司营收贡献较大的普洱茶、乌龙茶、六堡茶、安化红茶等重点产品的平均售价在2019年均有所下降，与2018年相比变化幅度分别为-24.63%、-6.11%、-1.58%和-21.95%。

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　　 公司表示，随着公司生产经营和销售规模的扩大，公司存货规模呈现快速增长趋势，这在一定程度上增加了公司存货的折旧风险和资金占用压力。若未来茶叶市场需求发生重大变化，可能导致公司存货可变现净值下降，公司将面临存货跌价导致亏损的风险。

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　　 相比之下，天福的茶叶库存仅占去年总资产的27%，中国茶叶股份有限公司的库存已经处于高位，未来将面临去库存的压力。

　　 千亿茶叶市场

　　 为什么“茶中茅台”出不来？

　　 茶叶市场有多大？招股书显示，2009年以来，全球茶叶产量增速有所放缓，但总体增长趋势保持不变。据中国茶叶流通协会统计，2019年国内茶叶年消费量达202.56万吨，比上年增加11.5万吨，增长6.02%；国内市场销售额达2739.5亿元，同比增长2.95%。《中国茶叶产业“十三五”发展规划》预计，到2020年底，我国茶农业产值将达到2000-2200亿元，经济总量力争突破5000亿元。