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　　 今年一季度，高喊“中国搬迁”的美元基金最近有点恼火。

　　 据Zero2IPO统计，今年7月以来，美元基金募资同比下降60%。其中，7月底，TPG崛起基金旗下气候基金完成首轮募资，规模54亿美元，占7月以来200亿募资总额的四分之一。

　　 8月份，为美元基金筹集资金更加困难。截至目前，仅募集了1只美元基金，募集金额1.5亿美元。据多位业内人士透露，一些美元基金在谈及优秀投资者(LP)时违背了承诺。

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　　 “去年中国教育行业的政策变化至少埋下了500亿元的火速投入。对数据安全的监管进一步增加了投资者对在美国上市的担忧。”部分投资机构的募资负责人告诉记者，“近期，美国暂停了VIE公司在美上市，这也打消了一些海外投资者增加在华持仓的念头。.

　　 事实上，美元基金不仅资金筹集困难，而且在投资和退出方面也存在困境。

　　 伟大的转折点

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　　 美元资金的撤出是困难的

　　 1999年，新浪在美国上市时首创VIE架构，开启了中国企业赴美上市的繁荣发展时期。华兴证券(香港)首席经济学家、首席策略师庞明对记者表示，在MSCI中国成份股中，所有在美国上市的股票和超过一半在香港上市的中国私募股票均采用VIE结构，主要集中在互联网和消费行业。

　　 其实TMT、教育、金融等。都是限制和禁止外资进入的行业。郭浩律师事务所律师杜建民表示，这些都在中国证券交易所IPO文件中提到了政策风险。

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　　 2021年3月，新浪宣布私有化并从美国退市，VIE的命运开始变得扑朔迷离。

　　 这一切的转折点都是从滴滴上市开始的，但实际上并不是从滴滴开始的。

　　 2020年，美国通过了《外国公司问责法案》后，卢金咖啡的财务造假爆炸。根据该法案，如果外国发行人连续三年未能达到上市公司会计监督委员会(PCAOB)对会计师事务所检查的要求，其证券将被禁止在美国交易。该法案还要求上市公司披露是否由外国政府拥有或控制。这直接导致中国电信、中国移动、中国联通被迫退市。

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　　 这一切都没有引起VC/PE机构的足够重视。直到滴滴上市，在中国教育行业出台一系列“双减政策”、加强对数据安全的监管后，VC/PE投资人才变得“胆战心惊”。

　　 更意外的是，8月17日，美国证监会暂停了中国VIE结构公司在美国IPO的注册。

　　 自7月以来，包括小红书、Hellobike和天鹅之家在内的10家公司取消了在美国上市的计划。这些公司基本上都是VIE结构。

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　　 这些VIE公司可以转到香港上市吗？庞明认为，上述企业也可以选择赴港上市，但HKEx在今年5月宣布，将从明年1月1日起上调主板盈利规定，要求主板上市公司在3个会计年度内实现8000万港元的综合盈利。达不到盈利要求的只能在创业板(创业板)上市。但在港股市场，市值在100亿港元以下的公司成交额相对较低，几乎无人问津，与繁忙的纽交所、纳斯达克完全不同。

　　 美元基金首次遭遇投资尴尬

　　 退出端受阻，也直接影响了美元基金的投资端。

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　　 根据Zero2IPO的数据，8月份以来，mainland China互联网初创企业完成了23笔股权融资，无一是美元融资。

　　 据21世纪经济报道，这些互联网高科技企业主要是担心一旦接受美元基金的投资，就需要搭建VIE架构，在美国上市。然而，最近，美国证券交易所

　　 记者从一些风险投资机构了解到，美元基金之前受到互联网高科技企业的欢迎，主要是因为其品牌效应和投资周期长。国内的美元基金，比如高淳、红杉等，不仅可以提高估值，还能让源源不断的机构跟随他们投资。此外，美元基金的投资周期一般长达10年甚至更长，这给了企业足够的成长空间，而人民币基金一般在5到7年，最短的甚至只有3年。

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　　 但目前上述企业仍选择人民币资金。不仅企业担心上市难，其他人民币投资者也担心美元资金的进入，使得他们难以撤回投资。

　　 二级市场对控制权变更等多重风险保持警惕

　　 一级市场仍需等待