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　　 2021年，铁矿石市场价格波动异常剧烈。虽然整体呈震荡格局，但上下近500元/吨的宽幅震荡格局在漫长的历史中极为罕见。本轮振幅超过70%的宽幅震荡行情，包括急涨急跌的加速反复行情。今年3月底至5月初，铁矿石期货2201合约从790元/吨涨至1240元/吨，青岛港PB粉从1100元/湿吨涨至1650元/湿吨，PB粉与超特粉价差从185元/湿吨涨至445元/湿吨。5月中旬至5月底，铁矿石期货合约2201在10个交易日内迎来约340元/吨的快速回调，现货PB粉也呈现377元/湿吨的调整幅度。第二轮快速下跌发生在7月下旬至8月中旬。铁矿石期货合约2201下跌约380元/吨，跌幅近34%。现货PB粉也下调约460元/湿吨，降幅31%。PB粉和超特粉的价差很快从446元/湿吨收敛到300元/湿吨。

　　 自8月以来，包括铁矿石在内的大宗商品市场的疲软格局与宏观经济密切相关。商品指数是实体经济的同步指标，与我国PPI指标高度相关。当前实体经济的景气度在2021年5月，对应的是大宗商品的第一个顶部，也就是政策顶部。7月PMI指数也显示目前处于被动积累阶段。结合7月30日中央政治局会议的信号和7月社会金融数据的下滑，也在一定程度上印证了中国经济下行的压力。因此，从宏观周期来看，可以认为商品正处于构筑第二个顶部，即市场顶部的阶段。铁矿石相对平稳的下跌，除了在宏观层面的经济下滑预期和市场对美联储货币政策边际收紧的猜测相结合下保持系统性调整外，自然离不开其供需基本面的逐渐松动，这使得其成为内外共同作用下黑色系中最弱的品种。

　　 供给方面，在中国把开发国内铁矿石资源作为国家战略的背景下，铁矿石的供给有一个长期的方向。虽然受开发周期的影响，短期内可能难以见效，但在不发生矿山事故的情况下，保持国内矿石供应稳定将是一个高概率事件。在下半年天气带来的限制性因素减少的影响下，澳大利亚、巴西等国外矿山出货的季节性节奏将逐渐凸显。根据主流矿山财务报告披露信息，必和必拓2021财年实现当期EBITDA 373.79亿美元，同比增长69%，利润率64%；淡水河谷第二季度EBITDA为112.39亿美元，再创历史新高；力拓上半年基本EBITDA为210亿美元，同比增长118%。在这种情况下，现有的季节性出货增量叠加主流矿山财务报告披露的较大利润增长，下半年供应增量有望增强。

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　　 需求方面，在碳中和和引导的大趋势下，需求侧的政策约束力仍是重点。在7月30日的中央政治局会议上，坚持全国一盘棋，纠正体育式的“减碳”，但二氧化碳排放峰值和碳中和的目标不会变。因此，中期来看，限产减排仍将是主要逻辑，但节奏可能更为温和。但从前7个月完成的产量，以及国内钢铁产量比较大的几个省份限产的比例来看，今年铁矿石的内需缺口其实还是比较确定的。目前，在粗钢减产的引导下，我国仍保持严格的限产行为。钢厂整体需求不高，港口疏挖量已脱离今年一季度高位区间，钢厂库存维持在中低水平。钢厂和贸易商基本都是按需采购，整体心态也不高。而且目前港口压力日数居高不下，港口压力数量较大，也反映出港口库存后期积累的压力较大，内需仍有下移空间。此外，从钢厂利润来看，虽然矿石价格明显下移，但高炉冶炼的另一重要原料焦炭的重心不断上升，钢厂利润波动不大。此外，粗钢减产背景下各省的生产计划也会在一定程度上减缓钢厂利润对铁水产量的刺激作用。

　　 需求端预期增长主要集中在海外端，全球高炉生铁产量整体保持在较高水平。北美和南美的生铁产量同比增速相对较高，且有扩大趋势。但全球确诊病例数居高不下，海外疫情反复叠加以及美联储货币政策边际收紧的市场预期，为海外高炉复工复产增量蒙上阴影。如果难以得到有效控制，将增加原本对铁矿石需求收缩的预期。即使其他地区经济复苏，外需增量空间预计也难以抵消内需收缩和供给侧增量。

　　 整体来看，短期矿价有超卖反弹的情绪修复，国外矿出货量不及预期，因港股压力延迟放量和钢厂补货行为可能刺激矿价反弹，但并不改变铁矿石供给侧中性宽松格局的整体预测和需求侧内需下行、外需中性的预测。在供不应求的预期下，铁矿石结构性矛盾仍有望进一步缓解。虽然高低品价差已明显收缩，但整体仍处于高位，超特粉基差也处于历史高位，因此仍有进一步收缩空间，矿石价格重心中期仍将承压。(作者：海通期货)