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　　 截至今年一季度，全球最大的养老基金日本政府退休养老金(GPIF)将美国政府债券和票据的持有比例从47%降至35%，并大幅增加了欧洲债券的持有量。

　　 根据媒体对最新数据的分析，减仓幅度如此之大实属罕见。1.7万亿美元的巨无霸虽然没有透露其运营逻辑，但无疑会有很大的市场影响力。

　　 有分析认为，这可能是美债未来的一次卖空操作，但不排除根据指数权重调整仓位的逻辑。截至6月底，美国债务占富时罗素债券指数的38%。还有一种猜测是，在去年市场大幅调整的情况下，美债应该作为安全资产使用，在新冠肺炎疫情初期的恐慌过去后，没有必要持有如此规模的美债。

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　　 但从GPIF目前的债券业务回报来看，其减持美债是成功的。GPIF上一财年的债券投资回报率为7.1%，远高于5.4%的基准，这也是其债券板块近年来的最佳表现。

　　 自2020年4月疫情爆发以来，美债经历了初步盘整，去年下半年以来略有上升。目前其收率约为1.3%。分析人士认为，美国国债目前的收益率不足以抵消汇率波动的风险，美国国债的吸引力可能会进一步下降。

　　 根据美国财政部的数据，自今年4月1日开始的2021财年以来，日本投资者共抛售了240亿美元的美国国债。在之前的12个月里，他们卖出了350亿美元，是三年来最多的。

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　　 从GPIF加仓的逻辑来看，其重点从美债转向欧洲市场，GPIF将对法国、意大利、德国、英国的主权债券配置提高了至少1.7个百分点。

　　 目前，根据GPIF的五年投资计划，其采用四分法的投资方式，即平均分割其国内和全球市场资产，平均分割其股票和债券市场。相比之下，日本债券之前占权重35%，现在降到了25%，这意味着GPIF投资全球债券的空间更大，从去年开始，外国债券的投资回报确实增加了基金的回报。

　　 2014年起，养老金开始在国外配置部分债权资产，回报远高于国内固定收益市场。2020财年，其外国债券回报率为7.1%，是上一财年3.5%的两倍。日本国内债券下跌0.68%，这也促使GPIF配置更多海外债券。

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　　 海外资金有望增加中国国债

　　 市场关注的一个话题是GPIF何时开始投资中国国债。随着中国国债逐渐被纳入全球主流债券指数，最受市场关注的富时罗素将于今年10月正式纳入中国国债，全球不少其他基金也开始大量买入中国国债。

　　 在许多风险时刻，中国国债与其他债券市场的相关性较低，已成为全球资本避风港。而且，中国国债的收益率相对于其他国家的主权债券具有明显的优势，3%左右的收益率远高于美债等发达市场债券。市场看好投资者今年买入1300多亿美元，持有2200多亿美元，较2020年上涨30%。

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　　 据市场分析，一旦中国国债被纳入全球主流指数但未被投资，考虑到中国国债收益率，基金业绩将很难跑赢基准。

　　 据了解，富时全球政府债券指数、摩根大通债券指数和彭博巴克莱全球债券指数被称为全球三大债券指数，全球投资者普遍将这三大指数作为债券投资的基准。自2019年以来，后两者已将中国债券列为投资目标。从今年10月29日开始，富时指数将在未来36个月内逐步纳入中国国债。完成后，中国国债占指数权重的5.25%。

　　 目前，GPIF还没有说明什么时候会投资中国债券，而是在日本的一些小额养老金

　　 近日，日本私立学校互助促进会表示，根据目前中国债券的流动性风险和监管风险，没有理由不包括在内。富时罗素今年10月被纳入中国债券后，将进一步扩大投资规模。自2019年4月彭博巴克莱指数纳入中国债券以来，该养老金已开始投资中国债券。