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　　 令人上瘾的消费充斥着好生意

　　 什么是成瘾消费？什么是好生意？

　　 关于成瘾消费，我引用了清华大学一位教授的观点：成瘾消费曾经在世界近代史上扮演了非常重要的角色。它不仅在大航海后成为主要的世界商品，而且成为宗主国和殖民地之间的贸易纽带。

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　　 当然，这是指对人体有害的成瘾性消费，有些成瘾性消费对人体有益，比如茶、咖啡、可可以及适量的糖和酒。当喝茶成为一种习惯时，它是上瘾的典型标志。

　　 上瘾等于习惯，习惯意味着高回购率，对应的是消费者众多，购买频率高，即这种商品可以用低销售费用率换取高收益。

　　 如何找到好生意，什么是好生意？

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　　 我引用了巴菲特1998年在佛罗里达大学的演讲。他提到“时间是好生意的朋友，坏生意的敌人。”如果你长期持有一个好的企业，即使你买得很贵，只要你长期持有，你仍然会获得突出的利润。这就是我们常说的选择比努力更重要。好的生意能告诉我未来会发生什么，但不知道什么时候。你不应该同时拥有六个以上的好企业。

　　 “好”是一个非常定性的概念。什么掌声？每个人心里都有不同的含义。如果你是钢铁行业的老板，你可能会觉得你的生意做得很好，这是你的资源禀赋，但我们是投资者，我们统一使用投资者的视角。

　　 什么是好生意？我们引入了衡量股东回报的ROE指数。我们认为ROE高的企业是更好的企业。ROE取决于三个因素：净利率、资产周转率和权益乘数。我们假设一个优秀的公司有良好的经营效率和良好的资产周转率和权益乘数，那么净利率就会变得非常关键。

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　　 如果一个产品的壁垒很高或者品牌特别强，可以定一个高价格，高价格意味着高毛利率；如果产品恰好是成瘾性消费，回购率高，销售成本会很低，概率净利率会很高，ROE肯定会不错。

　　 如果我们的股市只有30年的历史，美股的经历是非常震撼的。在截至2003年的过去50年中，在美国股票年化回报率前20名的公司中，有8家公司属于我们定义为“烟草、白酒、茶叶和美容网络”的五大好业务。

　　 如果我们截取2021年5月28日美国股市的前20家公司，会发现其中近一半是互联网公司，这与过去20年整个世界格局的技术发展和互联网的普及有很大关系。因此，我们得出两个结论：成瘾消费更容易产生长期公司，成瘾消费尤其是互联网领域更容易产生大盘股公司。

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　　 “成瘾消费”企业成长的核心驱动力是什么

　　 我们选择了成瘾消费中的五个好行业：烟草、白酒、茶叶和美容网络。卷烟ROE 296%，毛利率44%，净利率29%；葡萄酒的ROE为33%，毛利率为91%，净利率为51%；茶(饮料)的ROE为50%，毛利率为55%，净利润为21%；美国(化妆品)的ROE为44%，毛利率为93%，净利率为53%；互联网的ROE为28%，毛利率为91%，净利润率为49%(这个数据并不是针对具体公司的，它们是代表2019年企业的对应数据)。

　　 代表性白酒公司的ROE水平为33%，近20年来基本维持在这个水平。也就是说，如果你是它的股东，你每年的股东回报是33%，它对应的毛利率和净利润率分别是91%和51%。

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　　 代表烟草公司是一家在中国香港上市的烟草公司。其毛利率不高，但净利润率高，这与我国的政策有关。

　　 代表茶公司是一家在中国香港上市的饮料公司。这家公司的ROE水平很高，达到50%，但是毛利率不高，净利ra

　　 代表美国的公司也是a股上市公司，ROE水平非常高，净利率49%，接近白酒龙头企业。

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　　 在入选的五条赛道中，其本质符合“让消费者上瘾”的要求，这可以归结为两个因素：一是内在因素，二是外在因素。

　　 外瘾来自于这种商品是否特别稀缺，是否有社交和面子的必要。是一种文化时尚和潮流，一种生活习惯和生活方式吗？内部成瘾消费包括非法赌博毒品和情感需求和技术专利所必需的东西。

　　 近20年来，在烟草和茶叶领域，我们在a股和港股都没有找到一家非常满意的上市公司(因为烟草的特殊性，目前还没有烟草公司在a股上市)，所以暂时不讨论，重点放在酒类、互联网和美容。

　　 回顾a股白酒代表企业近20年的营收利润，可以发现2001年至2020年，其收入从16亿元上升到980亿元，增长了60倍；利润从3亿元增长到467亿元，增长了150倍。互联网的代表企业是在中国香港上市的公司。营收从不到1亿元增长到4800多亿元，净利润从1000多万元增长到900多亿元。相应地，这家公司在资本市场创造了惊人的回报。