天风证券发布研究报告称，首予【生益电子(688183)、股吧】“买入”评级，目标价16.5元，预计2021/22年净利润分别为3.74/5.48亿元，yoy14.90%/+46.49%，给予公司22年25倍PE。

　　天风证券主要观点如下：

　　行业领先数通领域PCB供应商，扩产提供业绩增量。

　　生益电子成立于1985年，由国内覆铜面板龙头厂商生益科技分拆上市。公司定位中高端应用领域，产品主要应用在通信设备/网络设备/服务器等领域，技术实力行业领先，已成功导入行业头部客户。公司2020年创造36.34亿营收，yoy+17.35%，归母净利润4.39亿元，yoy-0.44%。21H1受原材料价格上涨+下游通信需求疲软影响，公司21H1营收为16.89亿，yoy-11.41%，归母净利润为1.29亿，yoy-56.59%。随着自筹+IPO募投项目陆续释放，预计21/22/23年新增产能15.5/56.8/119.5万平方米，扩产贡献业绩增量。

　　定位中高端板，技术壁垒和客户认证门槛高，产品具备核心竞争力。

　　公司主要产品通信设备板/网络设备板/服务器板对产品性能、稳定性、可靠性要求高，多为多层板、高频高速板，并且通常需要使用特殊加工工艺满足特定性能要求，整体技术门槛高。通信设备/网络设备/服务器领域行业集中度高，客户认证门槛高，公司产品成功导入相关企业，客户包括华为、中兴康讯、三星电子、IBM、浪潮信息、烽火通信、诺基亚等行业知名企业，技术实力获行业大客户认可，产品具备竞争优势，同时也为公司扩产后产能消化提供有效支撑。

　　下半年国内5G基站建设复苏，中长期乐观看待5G建设。

　　近期中国广电+中国移动700MHz、中国联通+中国电信2.1G基站主设备集采密集落地，下半年进入5G建设小高峰。中长期看5G基站建设提升空间大，国内有156万、日本有17.5万、美国有50万、韩国有10.9万个5G基站待建设，看好后疫情时代海外5G基站建设的恢复。5GSA建设持续推进+5G分布式下沉部署带动5G核心网市场迅速增长，预计到2024年将增至84亿美元，复合年均增长率约为313%，5G建设空间巨大。

　　数据中心资本支出增加+服务器平台升级,提升服务器和网络设备用PCB市场空间。

　　云计算市场不断扩张，数据中心资本支出力度加大，网络设备和服务器支出增加，带动网络设备和服务器出货量增长，预计2021-24年服务器出货量CAGR为5%-6%，2024年出货量可以达到1418万台。服务器平台升级刺激更新换代需求，对应PCB材质升级+层数增加+工艺复杂度增加，单终端价值量提升20%-30%。预计2024年服务器用PCB市场规模为54-61亿美元，2020-2024年CAGR为10%-13%。