犹记两年前爱美客在A股创业板上市，当天即上涨近两倍，两个月后更是冲高至发行价的440%，一度成为仅次于茅台的“医美茅”。
而在近日，爱美客发布公告称，已于早些时候重新向港交所递交境外上市外资股上市申请并刊发申请资料。若此次上市成功，爱美客将成为首个“A+H”上市的医美上市公司。
根据弗若斯特沙利文报告，按2021年的销量计，爱美客是国内最大的基于透明质酸的皮肤填充剂供应商，市场份额为39.2%。爱美客同时也是是中国第二大基于透明质酸的皮肤填充剂供应商，市场份额为21.3%，亦为国内最大的基于透明质酸的皮肤填充剂供应商，市场份额为58.9%。
《科创板日报》梳理公司资料发现，爱美客无论在A股抑或是两次港股上市前，都有“例行分红”的偏好。除此之外，爱美客长期股权投资也开始出现滑铁卢，如2021年度投资净亏损达672万元，而这很大程度上是因两家合联营企业估值下滑引起，且公司并没有计提相应的商誉减值。
2022年一季度毛利率超过贵州茅台
公开信息显示，爱美客技术发展股份有限公司成立于2004年，公司立足于生物医用软组织修复材料的研发和转化。2009年，公司成为国内首家获得国家食品药品监督管理局批准的注射用透明质酸钠III类医疗器械证书的企业。2020年9月，爱美客登陆A股创业板。上市之后，公司股价在2021年7月一度冲上840.82元/股的高点，当时也是公司首次递交港交所招股书的时间节点，而后随着上市文件“失效”，公司股价一路回调，截至7月1日收盘，爱美客A股报590.96元/股。
2021年年报显示，公司立足于生物医用软组织修复材料的研发与转化，截至目前，已实现基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚乳酸的皮肤填充剂以及聚对二氧环己酮面部埋植线的产业化，同时正在开展重组蛋白和多肽等生物医药的开发。
年报数据则显示，2021年，公司报告期内实现营收14.48亿元，扣非归母净利润则为9.14亿元，相对于2020年的4.24亿元上涨215%。同时，公司2021年的毛利率在2020年91.81%的基础上继续上升，达93.7%，净利率则在近两年稳定在60%以上。而茅台的毛利率已经连续几年处于91%的水平。若以该指标进行衡量，则公司在盈利能力上无愧于“医美茅”的称号。
据爱美客港股招股书，在售价方面，“爱芙莱”、“嗨体”、“宝尼达”、“逸美一加一”、“逸美”在2019年度的平均售价分别为310.83元/支、352.61元/支、2547.49元/支、1220.87元/支、700.41元/支，但与之对应的单位成本却分别为30.41元/支、24.72元/支、32.34元/支、44.33元/支、27.53元/支。
同时需要注意的是，上述售价仅仅是出厂价。并不代表该产品到消费者手中的最终市场价。《科创板日报》查询新氧旗下医美APP发现，仅淡化颈纹的“嗨体”，4ml三针的市场价就高达6588元，领券后约4748元。而更为高端的宝尼达，三针售价则来到了35800元，券后价格则是26886元。将市场价平均下来，一针也要8962元，而其出厂均价为2547.49元，而爱美客招股书显示其成本却仅为32.34元/支。
爱美客2021年年报显示，受益于近年来消费者对抗衰老、皮肤年轻化的需求不断增长，以嗨体为核心的溶液类注射产品实现营业收入10.46亿元，较上年同期增长133.84%，占爱美客整体营收比重72.25%，提升了9个百分点。此外，凝胶类注射产品实现营业收入3.85亿元，较上年同期增长52.80%，占总营收比重为26.61%。
同时，从现金流状况来看，公司2021年的经营活动现金流净额为9.43亿元，超出了公司扣非归母净利润的水平，因此，这也意味着爱美客的营收也很好地转化为公司现金流。
正是亮眼的财务数据，导致爱美客成为医美赛道的投资热门标的。
爱美客资产负债表显示，2021年公司资产总额为52.65亿元，相较2020年报，增长近10亿元。尤其值得一提的是，公司仅账面现金就高达32.64亿元，相比2020年8.42亿的交易性金融资产，2021年则下降至3.71亿元，由此产生的投资收益为2520.6万元。
由此观之，公司从2020年开始的“例行分红”，似乎也并没有值得深究之处。2021年年报显示，公司以2021年年末总股本2.1636亿股为基数，向股东每10股派发现金股利21元，现金分红占当期归母净利润的47.44%。按照当期末持股数计算，爱美客董事长简军此番分红拿走1.4亿元。
但从股东结构来看，截至2021年末，公司前十大股东占总股本比例超过67.03%，其中爱美客董事长简军占据一半以上。换言之，即便爱美客以大笔在手现金慷慨分红，获利最多是大股东。
同时，如果以爱美客港交所递表时间推算，在分红预案出台之时，爱美客已经基本完成了港股上市辅导的相关工作，因此，此次分红虽然在A股算是“例行公事”，但对于港股而言，仍然有突击分红的嫌疑。
高商誉溢价并购产生亏损
此外，公司虽然没有利用自有资金进行高商誉附加的溢价并购，但仍然有高达十亿元的长期股权投资。具体来看，是2021年6月爱美客对韩国公司Huons BioPharma的收购。公开资料显示，Huons Bio为韩国肉毒市场第四大参与者，2019年其肉毒素产品在韩国本地市场份额达5%。爱美客于2018年9月与Huons签订A型肉毒毒素产品在中国的合作协议，代理期10年+，目前已获得了三期临床批准，进入临床阶段。2020年，Huons Bio的净利润为0.28亿元。
2021年报显示，爱美客对该公司25.42%的股权进行收购，耗资约8.78亿元。而本次投资计算其市值为35亿元，对应20年收购估值PE为125倍，远高于行业平均水平，且对于资产总额五十多亿元的爱美客而言，这笔长期股权投资数目并不小。同时，由于使用超募资金进行收购且没有进行事前披露，爱美客收到了深交所的关注函，深交所要求，公司应补充说明是否存在改变超募资金用途的行为，是否按照本所《创业板股票上市规则》履行审议程序和信息披露义务，是否存在应披露未披露情形。同时，该笔远高于行业平均水平的收购实际上并未产生商誉，这并非一个正常现象。
一年之后，《科创板日报》在投资收益一栏发现，公司本年度投资收益出现了672.5万元的净亏损。其中公司主要投资的是医疗器械企业——东方美客科技发展有限公司，及前述韩国公司，持股比例分别为51%和25.42%，且均按权益法估算。
在此会计处理方法之下，东方美客2021年净亏损为-471.23万元，若按权益法估算，则爱美客因投资东方美客而产生了236万元左右的投资亏损。Huons公司同样出现了转盈为亏的情况，2021年录得净亏损为43.91万元。同时也产生了1451.77万元的其他综合损益，爱美客本期剩下四百多万元的投资亏损即是由此产生。而在没有商誉的前提之下，商誉减值自是无从说起，也无法对利润产生相关影响。