好奶牛能养出一支好股吗？

　　7月5日，证监会网站披露了认养一头牛控股集团股份有限公司（以下简称“认养一头牛”）首次公开发行股票招股说明书。公告显示，认养一头牛拟上交所主板挂牌上市，中信证券(行情20.86 -0.29%,诊股)担任主承销商。意味着这家乳制品行业的新锐正式奔赴A股。

　　根据公司招股书，认养一头牛主要从事“认养一头牛”品牌乳制品的研发、生产与销售业务，产品包括多款式纯牛奶、酸奶、奶粉、奶酪等乳制品及生牛乳。认养一头牛的立意取自“奶牛养得好，牛奶才会好”，意在将牛奶“完好”地从奶源地送达给终端消费者，保证口感及消费者体验。截至2021年年末，认养一头牛已在河北、黑龙江等地相继建立了7座现代化大型奶牛牧场。其中，5座为公司自有牧场，2座联合运营牧场，奶牛存栏数超6万头，有效保证了优质、稳定的奶源供应，颇具竞争力。

　　此外，与同行业传统乳企们主要通过KA商超、便利店等线下渠道进行产品销售的打法不同，认养一头牛走的是与互联网电子商务深度融合，主攻线上渠道的差异化路线，已取得不错的业绩。

　　2019-2021年，认养一头牛实现营收分别为8.65、16.50亿元和25.66亿元。实际上，就2021年而言，如果按照乳制品业务经营规模比较，认养一头牛已超过多家区域性上市乳企，规模仅次于伊利股份(行情36.58 -1.19%,诊股)、光明乳业(行情11.98 -1.16%,诊股)、新乳业(行情11.91 -1.49%,诊股)及三元股份(行情4.98 -0.20%,诊股)大型乳企。

　　不过，认养一头牛的前途并非无波无澜。一方面，2019-2021年，公司净利率分别为12.18%、8.89%和5.47%，持续下滑。且值得注意的是，同期，尽管公司销售费用率从2019年的22.46%下降至2021年的18.82%，但始终比行业平均水平高出5个百分点左右。认养一头牛作为新兴品牌，利用多渠道资源进行品牌推广无可厚非，但烧钱换增长的打法是否能支撑公司可持续发展，还是存疑。

　　另一方面，随着线上销售模式的推广与普及，传统乳制品企业正逐步开始加码互联网销售渠道的建设与布局。这意味着以伊利为代表的、资金雄厚的老企业开始深入认养一头牛的“腹地”。尤其在2019-2021年，认养一头牛线上渠道收入占其销售收入比例均超60%，2021年占比更是接近80%的背景下，其压力可想而知。公司亦在招股书中说明，“下一步公司将以互联网线上销售为基础，逐步向线下销售拓展”，新锐和老兵”双向奔赴”，竞争或许将更为激烈。

　　认养一头牛此次IPO拟募资18.5亿元用于智慧牧场建设、品牌建设营销推广等项目，其中，品牌建设营销推广项目拟投入募资5.2亿元，或许可看作是其面对日趋激烈的竞争的对策。