作者 胡东辉

　　北交所横空出世，是中国证券市场的一件大事，也是建设多层次资本市场的一个里程碑。北交所与上交所和深交所齐名，不少者以为北交所将与上交所和深交所三分秋色，因此很担心这会分流资金，甚至是三分市场资金。这是误解，因为北交所与上交所和深交所并非平起平坐，而是新三板的升级版，它总体上平移新三板精选层各项基础制度，上市公司以现有精选层挂牌公司为基础，未来上市公司将从创新层挂牌公司中产生。北交所本质上仍是新三板的一部分，但挂牌公司升格为上市公司。虽然北交所成立会分流一部分市场资金，但分流量有限。

　　并非平起平坐三分秋色

　　设立北交所的消息公布后，精选层挂牌公司的股价普遍大涨了70%到100%，有些涨幅惊人，如五新隧装涨了171%；吉林炭谷更夸张，不算8月31日复牌当天大涨187%，也不算9月1日续涨14%，从9月2日开始又续涨了80%。当然也有股价没怎么涨的，如富士达，从9月2日起算，到9月8日只涨了3%；大唐药业从9月2日起算，到9月8日还微跌了0.87%。者在消息公布初期还没有来得及深入分析和思考，马上就狂热追捧精选层挂牌股票，这属于激情，虽然可以理解，但也是出于误读导致的误判。

　　虽然精选层股票平移到北交所后，都升格为上市公司，但北交所仍是新三板的一部分，并将维持与新三板基础层和创新层之间“层层递进”的市场结构，未来将与上交所和深交所错位发展，不会也不应该与上交所和深交所竞争拟上市公司资源。北交所的拟上市公司资源主要来源于新三板创新层挂牌公司的转板，实行的是证券发行注册制。如果将来北交所也大量接受新三板创新层以外的拟上市公司IPO申请，那样的话确实是会与上交所和深交所形成竞争关系的，但这就不符合错位发展的定位了，突出特色的愿景也将很难实现。

　　亢奋之后自会回归理性

　　北交所与上交所和深交所之间形成多层次资本市场体系，未来的多层次资本市场架构是证券公司主导的柜台市场、区域性股权交易市场、新三板基础层、新三板创新层、北交所、上交所和深交所。明白了这个市场架构，也就明白了北交所的市场定位。新三板精选层挂牌股票经过一周的股价躁动后，市场逐步恢复理性。精选层的不少股票其实已经不便宜，如果按照以前的转板规则，有不少精选层股票即使转板到上交所或深交所上市，也未必会达到这么高的价位，在成为北交所上市公司后，是否真能维持那么高的股价呢？恐怕没有这么乐观。

　　在北交所成立初期，由于平移过来的精选层股票数量有限，再加上短时间里吸引了很高的关注度，因此形成了一波炒作高潮，这跟一有利好消息公布相关股票即亢奋反应相类似。精选层在刚推出时也是如此，只是市场炒作力度没有这次这么大。现在北交所让精选层股票摘掉了挂牌公司的帽子，成为了上市公司，炒作力度大一些也正常，而者在亢奋之后自会逐渐回归理性。精选层股票现在提前炒作到位，等到北交所正式开张时，很可能已经风平浪静了。当者真正分辨清楚北交所和上交所以及深交所之间的定位关系后，就能更加理性。

　　一分为二看透利好利空

　　有人说北交所的成立对上交所和深交所是利空，因为会分流市场资金。分流资金的情况肯定是会有的，但由于市场定位不同，毕竟不是同一个等量级，所以能够分流的资金也有限。这周新三板精选层涨幅这么大，但成交量与主板、科创板和创业板相比都不能相提并论，说是无量空涨也不为过。这种状况显然是不可持续的。同时北交所对精选层股票的利好影响也要一分为二来看，精选层公司升格为上市公司固然是利好，但也断了转板到上交所和深交所的路，这个影响还是挺大的，这也决定了精选层公司未来的市场定位会在一定程度上受限。

　　成立北交所对上交所和深交所也产生一定的利好影响，因为有利于减轻扩容压力。新三板精选层推出已一年多，按照转板规则，符合条件的精选层股票将可以直接申请转板到上交所或深交所上市，这对沪深两市构成了一定的扩容压力。现在精选层显然已经不会再转板了，将全部平移到北交所，这对北交所来说仍然是远远不够的，因此现在新三板创新层股票将担当起转板到北交所的任务，北交所需要在短时间里扩大市场规模。上交所和深交所今年IPO数量都已经很大了，今后无需接纳精选层转板股票，可以稍微喘口气。这也是某种程度上的利好。

　　(本文已刊发于9月11日《红周刊》；文章仅代表作者个人观点，不代表《红周刊》立场。)