中信建投发布研究报告称，人造石墨由于其性能较天然石墨负极更适用于高能量密度体系电池，国内动力电池应用较多，因此渗透率维持较高水平，预计将占据主要的市场份额，但2020年以来，人造石墨的重要工序石墨化产能受制，石墨化加工费不断提升对应人造石墨价格提升，价差扩大，天然石墨性价比提升叠加锂电池在性价比领域的应用增加，未来人造石墨渗透率趋势或发生变化。基于技术和产业壁垒，判断硅碳负极将进一步凸显企业产品差异化，拉开盈利差距，龙头具备技术和资金实力，率先布局硅碳负极，或将受益需求放量。推荐负极龙头贝特瑞、璞泰来、杉杉股份，具备成长性的【翔丰华(300890)、股吧】和中科电气等。

　　中信建投主要观点如下：

　　石墨化代工产能仍是负极产能瓶颈，供给边际增量需关注限电及双碳考核政策边际变化。预计2022年全球负极时间加权产能148万吨，较2021净增约60万吨，增量主要来自贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、中科电气和凯金能源等头部供应商;预计2022年石墨化有效产能约112万吨，部分二线负极产能因石墨化加工供给不足无效，其中预计22年一季度石墨化加工产能相对紧缺，二三季度略有宽松，对应全年负极供给148万吨，Q1-Q4为26、37、42和44万吨。

　　新能源汽车景气延续，需求持续强势。预计全球2022年新能源汽车销量956万辆，其中中国548万辆，需求景气延续，预计2022年负极需求120万吨，Q1-Q4为24、30、32和35万吨，需求受新能源汽车销量影响，季度分布前低后高，结构上，由于加工费不断提升导致人造石墨与天然石墨价差扩大，未来天然石墨市占率或有所提升(目前市占20%)，在考虑石墨化限制人造石墨产能的情况下，预计全球负极2022年供需比为123%，Q1-Q4为111%、123%、129%和127%。

　　产品差异化明显，关注负极技术迭代&一体化赋予超额盈利。

　　负极材料是锂电产业链中具备产异化的产品之一，行业内各公司产品售价、盈利产生较大差距，而差异化来自技术、成本和工艺三个方面，成为行业竞争关键：

　　硅碳负极具备较高壁垒，加速放量进一步增强头部优势。硅碳技术投入、工业规模化以及资本投入(资本开支强度为普通负极6倍)形成天然壁垒，对进入者要求极高，目前4680电池等行业趋势催化下，硅碳负极因适配4680，预计放量进度加速，先入者&头部厂商将享需求红利;

　　资源、石墨化一体化赋能成本。负极材料成本中，原材料及石墨化占比较高，以21年成本测算石墨化自给对应外协成本下降近25%，完善原材料、石墨化产能布局成为负极产能释放保障和盈利提升关键;

　　工艺变革提升能耗和生产效率。以石墨化工艺为例，连续石墨化炉优于现有工艺，单位能耗下降30%以上，加工速率提升20%以上，实现降本增效。

　　风险提示：新能源汽车产销不达预期，全球疫情加重，原材料价格大幅上涨。