央行发布2022年6月份金融信贷数据。其中，新增信贷2.81万亿元（去年同期2.12万亿元）；新增社会融资总额5.17万亿元（去年同期3.70万亿元）；社融存量同比增长 10.8%（上月10.5%）；M2同比增长11.4%（上月11.1%）。对此，点评如下：

　　▌信贷总量与结构俱佳，人民币贷款同比多增6900亿元，为2年来最高值，企业中长期贷款占比回归至正常区间。6月新增信贷2.81万亿元，比去年同期多增6900亿元，这一多增规模是2020年5月以来的最高值。我们认为6月信贷增长较多的主要原因是，6月1日上海等地解封后积压的信贷需求集中释放，以及6月大量的专项债发行带动相关项目的贷款投放。6月的信贷不仅总量高增，而且结构上也出现明显改善，突出表现在企业中长期贷款的回暖。6月新增企业中长期贷款1.45万亿元，在企业贷款中的占比为66%，基本回到正常区间。6月新增票据融资只有796亿元，同比少增1951亿元。这也是一年以来首次出现票据融资同比少增的情况，表明实体融资需求好转，银行通过票据“冲量”的必要性降低。

　　▌居民贷款虽然还是相对的短板，但是也见到了边际改善，主要受到地产销售复苏推动。6月新增居民贷款4281亿元，同比少增203亿元。其中，新增居民中长期贷款4166亿元，同比少增989亿元。居民贷款，尤其是居民中长期贷款还是同比少增的状态。不过，少增的幅度已经较前几个月明显收窄：1-5月居民中长期贷款同比少增幅度都在2000亿元以上，而6月少增幅度只有989亿元。居民贷款的改善主要是因为房地产销售的边际好转，30个大中城市商品房成交面积同比增速从5月的-48%变为6月的-7.4%。当然，30个大中城市的成交更多反映的是高线城市，低线城市的地产复苏节奏相对更慢。2021年7、8月的居民贷款投放有明显减速，因此，未来2个月居民贷款对应的基数将大幅降低，从同比的角度看数据恢复的趋势可能会延续。

　　▌社融同比增速上行至10.8%，主要由信贷和政府债贡献。社融同比增速在今年1-5月走出了“W”型走势，即1、3、5月增速提高，2、4月增速下降，始终在10.2%-10.5%之间震荡，疫情以及房地产销售不佳是重要原因。6月社融增速终于走出这一区间，而且实现了连续2个月的社融增速上行。6月新增社融规模为5.17万亿元，同比多增1.49万亿元。除了我们上文提到的信贷之外，政府债是另外一个支撑因素。财政部要求今年的新增专项债额度要在6月底前基本发行完毕，因此，6月政府债净融资额高达1.62万亿元，是历史最高值。社融的其他分项基本保持稳定，委托贷款和信托贷款继续延续小幅压缩趋势；因为表内贴现额下降，未贴现票据回升；企业债券和股票融资小幅放缓。

　　▌M2-M1“剪刀差”收窄，实体经济活跃度有所回升。6月M2增速为11.4%，比上月提高0.3个百分点，主要是因为社融派生的存款增加。相比之下M1增速回升更为明显，从5月的4.6%上升至6月的5.8%，增速提高1.2个百分点。我们认为M1增速的较快回升是因为上海等地封控措施解除后经济重启，以及地产销售的回暖。M2-M1“剪刀差”有所收窄，反映出经济活跃度的提升，不过目前“剪刀差”仍然是历史上较高的水平，有待进一步修复。季末一般是财政支出较多的月份，6月财政存款减少4367亿元，下降幅度略低于季节性（2018-2021年6月均值为减少5503亿元）。我们认为这可能是因为6月最后两周集中发行了超过1万亿的政府债券，部分资金还未来得及形成支出，暂时留存在了财政账户中。这部分资金可能会在7月对流动性形成一定的补充。