文丨程强 玛西高娃 都业达 联系人：黄昕

　　五月份国民经济运行呈现恢复势头，多项指标出现环比改善，例如生产端中，工业增加值增速由负转正；又如需求端中，总体投资增速稳步回升，尤其是基建投资的引擎作用持续发力，制造业投资也在稳步推进。但是局部疫情对经济的冲击仍未消退，线下、接触型的服务业尚未恢复至正常生产经营状态，尽管居民消费也有边际改善，但反弹力度和后续恢复进程仍有待观察，因此，目前经济运行中，仍有部分薄弱环节。在这样的背景下，我们预计前期已经部署的稳增长政策将加快落实、推进，相关督导工作也将促使政策加快加力，在各方面共同努力下，二季度经济有望实现合理增长。

　　▍经济：五月份经济环比回升，政策将加快加力。

　　随着重点城市的疫情得到进一步控制，交通物流等运输条件也逐渐向正常水平回归，五月份多项经济指标出现环比改善，例如从生产端来看，工业和服务业的生产都较前值明显改善，尤其是工业增加值恢复到了正增长区间。从单月经济运行的情况来看，我们估计五月份单月的经济表现可能大体与去年同期持平。综合考虑截止目前已有的4月、5月的经济数据，局部疫情短期对经济的冲击不容忽视，但是进入六月份以来，随着局部疫情得到进一步有效控制，为稳增长政策的落实、推进和督导打开了空间，我们判断稳增长政策将加快加力，力争实现二季度经济正增长。

　　▍投资：总体投资增速稳步回升，基建投资引擎发力，制造业投资稳步推进，房地产仍在磨底。

　　1-5月全国固定资产投资同比增长6.2%，我们测算5月单月投资同比增长4.7%，较前值回升2.4个百分点。从三大领域看：

　　1）基建投资加速上行。5月单月基建投资增长7.9%，较前值提升3.6个百分点。由于5月中下旬全国交通物流才明显修复，仅半个月实现基建增速的明显回升，体现了基建较强的动能，专项债等资金正加快形成实物工作量。

　　2）制造业投资稳步推进。5月份制造业投资增长7.1%，较前值提升0.7个百分点。电气机械、通用设备、计算机通信、食品制造等行业投资增速较快，作为重要驱动力(行情838275,诊股)的高技术制造业投资同比增长24.9%。

　　3）房地产业投资延续磨底状态。5月单月房地产投资同比下降7.8%，较前值降幅缩窄2.3个百分点，单月地产销售面积、销售额分别同比下降31.8%、37.7%，较前值降幅有所收窄，而重点监测城市经营性用地流拍率从16%提升至21%，土拍市场仍不景气。在首套房贷利率逐步下行、各地持续放松楼市管控政策作用下，地产投资预计逐步企稳。往后看，之前受疫情掣肘的稳增长措施正在全面发力，各领域投资增速预计都有望进一步提高。

　　▍消费：进入缓慢向上修复的通道中，前期反弹的力度取决于跌幅的深度，后期的恢复节奏取决于新的消费政策以及居民收入增速的恢复。

　　5月当月社会消费品零售总额为33547亿元，同比增速为-6.7%，环比为8.5%，较过去8年的历史均值高5.3个百分点，除5月份消费本身季节性的增加外，4月份消费的大幅下跌后随着局部疫情缓和、管控逐步放松，也带来了5月份消费的环比改善。从改善的幅度来说，此轮疫情开始收尾后消费的改善幅度介于2020年2月和2021年8月两轮冲击后的改善区间。消费前期的改善幅度主要取决于跌幅的深度，后期的恢复才能体现出需求的变化。从就业情况来看，结构性的就业矛盾仍然凸显。如31个大城市的失业率再次刷新历史新高，16-24岁年轻人口的失业率继续上升，且后续还有走高压力。当前政策已经高度关注失业问题，预计后续的就业压力将边际缓解，但失业持续处于高位也将拖累居民收入，成为压制消费恢复的主要因素。