走出至暗时刻

　　5月经济数据公布，投资、消费、进出口、工业生产以及融资情况均优于市场预期。4月是中国经济的低点，实体经济在5月明显得到修复。

　　实体经济，尤其是制造业，在疫情防控政策日益精准化的背景下，正在逐步摆脱疫情冲击，恢复到正常生产的正轨上。生产复苏快于消费复苏，供给修复快于需求回暖是本轮反弹的重要特点。房地产市场最前端指标底部改善，量价均有体现。在供给体系正常化的支持下，实体经济的良性循环有望重新启动。

　　各地交通运输日益畅通，物流行业正在恢复活力，跨区运输、跨境运输都在迅速回暖，为经济恢复提供了强力支持。实体经济的活跃也已反映在资金面上，社融和货币超预期增长，与投资活动的韧性一致，民营经济和政府活动的资金需求正在转向扩张。在这三者的支撑下，5月经济已经走出至暗时刻，开始向供给复苏带动需求转暖的正循环转变。

　　部分高频数据的不一致并不一定意味着5月经济的不明朗。事实上，此轮疫情对经济的冲击在区域和时间上都不均衡，因此在疫情后复苏的情况下，部分高频指标失真是完全有可能的。

　　综上所述，5月经济的表现较为亮眼，反映出在此轮疫情冲击过后，经济开始探底反弹。4月下旬以来部署的稳定外贸，有序复工，畅通物流的政策取得了初步成效，资金面的宽松和政策支持也开始显露出效果。中国经济已经走出至暗时刻，二季度的经济走势值得期待。

　　风险提示：疫情超预期恶化；美联储持续快速收紧货币政策；海外地缘政治冲突长期化。