时代周报 作者：宁鹏

　　权益市场大幅波动，基民风险偏好大幅降低。

　　与前两年主动权益基金爆款频出不同，今年爆款关键词变成低风险、低波动。除了公募 REITs 创纪录的配售比例外，同业存单基金在半年内扩容至超 1500 亿元。而前五个月中定开债基发行规模超过 1100 亿元，在新发基金规模中占比超过四分之一。

　　对于汹涌而来的配置需求，债基却需面对 资产荒 的无奈。截至 6 月 17 日，超过半数的债基闭门谢客，理由均为 保障基金的平稳运作 。

　　对于市场前景，业界人士难言乐观。广发证券研报指出，本轮资产荒何时迎来拐点，货币政策的边际变化是核心要素。未来 2 个季度流动性可能继续保持合理宽裕，因此本轮资产荒的持续时间可能较长。

　　资产荒持续

　　2022 年以来，大量债基选择 闭门谢客 。今年 4 月以来， 资产荒 再度出现，票息类资产成为市场追捧对象，收益率和利差呈现不断下降趋势。5 月，城投债认购倍数突然大幅提高，被称为城投抢券行情。6 月，热情又迅速降温。

　　Wind 数据显示，截至 6 月 17 日，今年以来已有 1579 只债基采取过暂停申购或暂停大额申购措施，在全部可统计 2852 只债基中占比达 55.36％，占据半壁江山。

　　暂停大额申购的原因，也颇为雷同。6 月 17 日，万家鑫安纯债、银华安鑫短债、中欧短债等多只债基公告称，为维护基金份额持有人利益，保障基金的平稳运作，将暂停大额申购，单日申购上限分别设置为 100 万元、1000 万元不等。此外，近期 限购 产品中也有不少上一季度规模还在 20 亿元以内的基金。

　　资产荒往往与债券牛市伴生，至于究竟 鸡生蛋 还是 蛋生鸡 ，业界还有争议。

　　开源证券分析师吴梦迪在一季末表示，不能认为资产荒导致债券牛市，而应当认为债券牛市导致资产荒；一旦债券牛市结束，资产荒也就消失，不能本末倒置。

　　国泰君安分析师覃汉指出， 在国内债市有一个约定俗成的规律 一年牛、一年平、一年熊 ，因为 2021 年是债券牛市， 所以 2022 年债券震荡市大家早已有所预期，但振幅区间尽在 15bp 以内，大多数投资者显得很不适应。

　　中金研报指出，此轮资产荒需求扩容要弱于 2016 年，与 2020 年更为相似；在供给端，相比 2016 和 2020 年，存在 安全资产 范围大幅收缩、5 月份供给季节性下降和城投债再融资政策边际收缩的因素。

　　 抢券行情受短期因素催生，热情中有谨慎，投资者偏好强区域、短期限。 华安证券研报指出，本轮资产荒是长期、中期、短期因素共振的结果，长期因素包括 TFP、期限匹配、偏好趋同，中期因素在于信用需求，短期因素在于债券供给，三类因素年内难反转，须做好持续资产荒的预期。

　　债市拐点将至？

　　从年初至今的收益情况来看，债基的净值波动幅度并不夸张。前 5 个月里，领涨的债基年内收益率已经超过 5%，接近 8 成的债基正收益。

　　本轮源于 2021 年的债券牛市，与 2014 年的牛市颇为不同。彼时，债券基金的杠杆迅速提升，一度接近 2.5 倍，而目前普通债基的杠杆率上限为 1.4 倍。

　　不过，近期偏谨慎的声音渐多。譬如在 6 月 17 日，国盛证券分析师杨业伟指出，信用债或步入震荡市。

　　此外，国信证券在固定收益中期报告中表示，经济步入修复期，债市需谨慎。

　　开源证券分析师陈曦则认为，房地产市场疲软是市场对未来经济不确定性较为谨慎的主要原因之一，但近期房地产销量数据回暖可能会边际修复市场对经济基本面的预期，因此债市收益率可能存在上行风险。

　　天风证券研报指出，历史经验来看，当票据短贷飙升，但中长期贷款羸弱时，市场都是震荡市。因此后续行情的关键仍在于，反映实体融资需求和基本面改善情况的中长期贷款何时迎来拐点、幅度如何。

　　国融证券分析师张志刚表示，本轮资产荒始于 2020 年 12 月，11 月永煤超预期违约后央行货币政策转松，资金面持续超预期宽松，而地产和城投严监管背景下，融资环境仍然偏紧，信用违约不断，市场风险偏好较低，结构性资产荒再度演绎。目前评级利差处于低位，继续压缩的空间不大，而期限利差处于偏高位置，在资金面平稳的背景下，适当拉久期压缩期限利差或是相对占优策略。

　　国海证券分析师靳毅表示，年初以来的 资产荒 行情下，短端行情演绎极致，在此格局下，对新发行理财产品的 期限结构 或许已经形成倒逼。下半年机构行为上的关注重点在于， 宽信用 下，理财、 债基存在双扩容的可能性，与此同时，在 资产荒 不断演绎的环境下，理财产品和债基在资产端上的选择都有向中等期限进行倾斜的动力。