英国人均收入-601398 工商银行

　　 热门成长板块已进入尾部市场，流动性收紧预期改善将导致风格扩散。首先，从极端结构性市场切换的三个因素(宏观、行业、交易)来看，短期宏观和交易层面都出现了明显的催化：(1)宏观层面，美国7月非农就业增长超预期，美联储短期释放Taper信号有望上行，美债收益率和美元双双上行，短期流动性预期偏紧；(2)交易层面，热门成长板块的换手率和换手率持续处于高位，没有增长空间；此外，新能源板块短期上涨结构一直是小票补充，龙头大票滞涨，尾部市场特征明显。其次，在复盘历史上，流动性收紧导致了成长型市场的调整和风格的扩散：(1)2005年以来9轮成长型板块的结束，大多伴随着流动性收紧，包括信贷增速见顶或利率走高；(2)目前已经处于海外收紧周期。参考上一轮美联储收紧周期，预计国内流动性不会进一步宽松，短期风格扩散。

　　 下半年基础设施建设增速有限，周期性板块受益于低估值和风格扩散下的短期补偿。一方面，即使下半年专项债券发行加速，基础设施投资增速可能有限：(1)近年来，政府债务和专项债券发行的加速对基础设施投资增速的带动作用较小；(2)基础设施投资的季节性因素明显。上半年基础设施投资增速普遍较高。如果说上半年基建投资增速弱，那么下半年一般都比较弱。另一方面，周期性板块短期面临补偿性增长，长期仍受大宗商品价格波动限制：(1)短期来看，当前周期主要受供需错配下资源价格高企、板块估值空间大、政策催化等因素影响。三大因素驱动，此外，热点成长板块进入尾部市场，使得周期预期迎来风格扩散的补偿性增长；(2)长期来看，周期市场主要锚定商品价格，收紧预期可能使商品价格面临波动风险。

　　 流动性和风险偏好保持中性，而a股短期继续波动触底，但长期保持不变。(1)从分子角度看，盈利改善持续，周期、电子、新能源报告表现最好；(2)流动性短期保持中性，美国7月就业数据超预期，国内7月社会福利数据不及预期，宏观流动性预期偏紧；新的资金和融资有所增加，但难以维持，外国资本流入有所下降，微型基金保持中立；(3)风险偏好短期内难以改善，主要受美联储Taper信号临近、8月信用违约、疫情反复等因素影响。

　　 短期我们面临风格扩散，中小股相对占优。短期我们关注一些中小股、周期股、消费股、医药股中的低估值股票。行业配置重点关注三个视角：第一，盈利高峰背景下，中小市值、业绩改善的成长股占优。二是在估值热潮的匹配中，半导体、光伏、新能源汽车等热门成长股进入尾部市场，该板块中小成长股有补涨机会；同时，在风格扩散的背景下，估值性价比较高的周期性板块以及部分调整后的消费和医药股值得关注。第三，从