近段时间，惠泉啤酒公布了中报，上半年营收下滑了1.15%，扣非净利润微增1%。业绩停滞上涨，特别是传统旺季二季度营收下滑了7.22%，表现低于预期。除此之外，公司上半年啤酒销量下降，经销商数量也是迅速减少。

　　2018年啤酒行业迎来业绩拐点，惠泉业绩从2019年开始改善，2020年净利润增速加快。在业绩催化下，从2020年2月到2020年12月底，惠泉股价涨幅超120%，经过6月份以来的大幅调整后，目前市盈率仍高达71倍。

　　今年中报业绩的“滞涨”及销量下滑无疑释放了一个不好的信号，惠泉的业绩复苏会戛然而止吗？

　　根据数据显示，上半年惠泉啤酒实现营收3.17亿元，同比下滑1.15%；实现归母净利润1160.82万元，同比增长30.08%。

　　归母净利润的大幅主要增长来自非经常性损益，上半年惠泉啤酒非经常性损益金额为395.85万元，政府补助占了较大比重，这个项目金额达到444.92万元，比上年同期增长901%。扣除非经常性损益之后净利润为764.97万元，同比只增长1.01%。

　　今年一季度在去年低基数的基础上营收增长了10.54%，销售旺季二季度营收则下滑了7.22%。二、三季度一般是啤酒销售旺季，从过去两年历史数据来看，二季度营收占比分别达到30%和34%。如果将二季度当做风向标，今年全年整体销售状况可能不够理想。

　　毛利率提升是唯一亮点，毛利率比上年同期增加0.95个百分点，主要是由于销售结构的改变。根据中报披露，以“鲜”系列为代表的中高端产品销量同比增长35%，占比提高 5 个百分点。推动吨价达到2779元每千升，比上年同期提升2.7个百分点。

　　但是费用同时也在提高，上半年管理费用增长了11%，销售费用增长了15%，上半年利息收入达到1174.51万元，比上年同期增加366%。利息收入的大幅增长则在一定程度上抵消了费用的增长。

　　2013年是我国啤酒行业的产能巅峰时期，在这之后就一直在出清。2018年是行业盈利能力的拐点，集中度提高加上产品结构升级，推动酒企毛利率不断提升，费用的稳定又使得净利率开始提升，行业整体盈利能力逐渐提高。惠泉啤酒的业绩改善滞后于全行业，营收及净利润从2019年才开始增长，2020年净利润增长45%远超营收9%的增速。

　　从吨价来看其产品升级较为成功，2017年吨价为2384元每千升，2020年提升到2641元每千升，提高了11%。

　　未来惠泉业绩能否持续改善，取决于产品升级及省外扩张能否顺利推进。

　　事实上省外扩张比较困难，目前CR5的市占率已经达到85%，各个区域市场格局基本已经形成。从销售数据来看，上半年惠泉啤酒在大本营福建省内销售收入微增2.14%，省外则下滑了11.04%。省外要实现大幅扩张比较困难，只能期待传统大本营的深耕。