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　　 毫无疑问，近期吸引各方关注的是美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔经济政策论坛上的讲话。传达了鲍威尔对就业和通胀的总体看法以及降低购债计划的前瞻性指导，同时他的言行也有塑造市场预期、避免市场过度担忧收紧风险的意图。背后有平衡市场预期的意图，也是多重因素下的无奈之举。

　　 鲍威尔在讲话中强调了他对就业和通胀这两个影响货币政策走向的关键变量的看法。

　　 鲍威尔对就业非常乐观。他说，尽管受到新冠肺炎三角洲紧张局势的影响，劳动力市场前景已明显改善。过去三个月的平均就业人数增长速度超过了疫情爆发前的任何时候。目前5.4%的失业率是疫情后的最低水平，但仍处于较高水平。同时，受劳动参与率等因素影响，长期失业率居高不下。但是，随着疫苗接种率的进一步提高、学校的重新开放和失业救济金的终止，阻碍短期和长期失业率下降的因素将进一步消失。总的来说，就业最大化的前景是好的。

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　　 通货膨胀是鲍威尔花最多时间解释的部分。他表示，尽管截至7月的12个月中，美国整体通胀率和个人消费支出通胀率分别达到4.2%和3.6%，但当前的高通胀仍是短期的暂时现象，美联储将密切关注长期高通胀的风险和症状。

　　 首先，本轮通胀缺乏更广泛的通胀压力。他表示，当前的高通胀是由个别部门短期涨价推高的，其中耐用品和能源价格分别贡献了1个和0.8个百分点。随着未来相关产业短缺的缓解，价格会逐渐下降。此外，在计算年通货膨胀率时，有一个基本的效用，即价格在2020年第二季度大幅下降。通过关注修正后的通胀指数和剔除耐用品的通胀指数，美联储认为当前通胀率仍接近或处于2%的目标区间。

　　 第二，工资增长没有出现超常增长。虽然目前美国工资上涨压力突出，但根据劳动力构成变化调整的就业成本指数和亚特兰大工资增长跟踪指数显示，当前工资增长率仍与长期通胀目标保持一致，不存在影响劳动生产率的“工资-价格螺旋”现象。

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　　 第三，长期通胀预期仍在合理区间。基于美联储共同通胀预期指数，剔除通胀预期各单项指标的噪音后，长期通胀预期仍在2%以下，近期呈下降趋势。他进一步表示，这一变化表明，家庭、企业和市场参与者也认为，目前的高通胀数据可能是暂时的，市场仍有信心美联储将长期通胀率保持在2%附近。

　　 鲍威尔还表示，由于技术发展、全球化、人口结构变化等因素的综合影响，以及全球各国央行保证物价稳定的承诺，许多发达经济体的通胀率自20世纪90年代以来甚至在繁荣时期都略低于2%。这些因素在全球经济发展中形成了持续的反通胀力量。尽管潜在的全球通缩因素可能会随着时间的推移而演变，但没有理由认为它们会突然逆转或减弱。随着疫情逐步得到控制，这些力量更有可能继续缓解通胀压力。

　　 综合上述判断，鲍威尔给出了自己的基准预测：就业将继续向最大化迈进，而高通胀仍是短期的暂时现象。

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　　 在去年的杰克逊霍尔会议演讲中，鲍威尔详细阐述了长期目标和货币政策策略，并表示将在经济全面复苏之前全力支持经济。在这一策略的指导下，美联储表示，如果未来就业最大化和物价稳定的目标ma

　　 在今年的会议上，鲍威尔在结论中明确表示，“通货膨胀已经通过了‘实质性进展’的考验，在实现最大就业方面取得了明显进展”。关于delta突变株扩散对美联储货币政策的影响，鲍威尔表示，虽然delta突变株扩散，但7月就业数据仍有明显改善。因此，如果未来经济增长如预期发展，美联储将在今年内降低资产购买规模。

　　 如果单看上述形势预测和政策方向，鲍威尔讲话的逻辑链条是顺畅的。然而，在演讲的最后，他似乎非常担心市场对降低购债规模的收紧风险的过度解读。他强调，即使降低资产购买规模，未来金融环境仍将保持宽松；资产购买减少的时机和力度不会直接对应后续加息的时间节点。加息的门槛是——。充分就业和通货膨胀达到或高于2%已经有一段时间没有实现了。