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　　 中信证券17日发布研究报告指出，考虑到比亚迪电动汽车销量增加、动力电池对外供应以及储能电池出货加速，预计公司2021/22/23年度归母净利润为49.1/88.1/122.4亿元，目前价格为a股的175/97/70倍、h股的93/52/37倍。公司合理总价值10，643亿元，对应a股/H股目标价372元/447港元，维持公司(a股/H股)“买入”评级，继续重点推荐。注：中信证券7月给比亚迪的目标价为341元。

　　 全文如下：

　　 比亚迪(002594/01211。HK):电动平台是源头，车型周期持续上升

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　　 公司全新纯电平台e平台3.0，有望提升优质车型的投放力度和密度，强化公司的行业地位。2020年5月发布的旗舰轿车“汉”销量超预期后，销量稳定，品牌成功升级。2021年1月发布的DM-i系列以低价格、低油耗、高配置聚焦“不可能三位一体”，在口碑发酵下销量逐月增长。2021年8月发布的“海豚”加厚产品矩阵，紧随其后的“海鸥”、“海印”、“海狮”等“海洋系列”车型值得期待，将推高整车周期。此外，公司中和战略稳步推进，2021年7月比亚迪半导体上市申请获受理。动力电池外部供应加快，储能电池出货增加，供应链价值凸显。继续关注推荐，保持A H“买入”评级。

　　 平台：推出全新纯电E平台3.0，助力整车迭代能力。

　　 公司从2008年的混合动力F3DM起步，再到e6、秦等纯电动汽车，形成了以自主“三权”为底层技术的E平台。2018年，公司正式发布首款高度集成的E平台，设计理念为驱动三合一、高压三合一、1板1电池1屏。2021年3月，公司发布纯电。e平台3.0每百公里耗电-10%，冬季续航10%，最大综合续航超过1000公里。我们预计，在新平台的支持下，公司未来将加大高品质车型的投放力度和密度，强化领先地位。同时，e平台3.0向行业开放，推动行业高质量发展。

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　　 韩：品牌力提升了，车型畅销周期超出市场预期。

　　 2020年5月，首款搭载“刀片电池”的旗舰豪华轿车“汉”发布，主打“中国豪华硬核电动”风格，续航超过600公里，品牌力明显提升，但市场质疑“汉”的销量可持续性。自2020年7月上市以来，“汉”的销量逐月攀升，并于2020年11月开始攀升至万辆以上的水平，除2月春节外一直持续到2021年3月。从2021年4月开始，一直处于8000-9000辆的稳定状态，车辆周期持续一年以上。未来将有一款标准续航EV，有望将“汉”系列销量推回到月销万辆的水平。与之前的车型相比，“汉”已经畅销一年多，其周期也超出了市场预期。一方面，行业已经进入市场驱动阶段，好的车型会得到市场的认可；另一方面，公司积累了充足的营销经验，有望帮助延长车型的生命周期。

　　 DM-i:有望取代燃油车市场，打开巨大空间。

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　　 2021年3月发布的插电式DM-i系列车型瞄准燃油车市场，聚焦价格低、油耗低、配置高的“不可能三位一体”，有望加速燃油替代。秦DM i价格的竞争车型是日产Sylphy和大众朗逸，销量超过150万辆，空间巨大。DM-i系列3月上市，7月销量约2.3万辆，环比增长30%。3-7月累计销量超过6万辆。我们估计大约有15万辆车无法交付，热度仍会很高。5月，公司选择了5个重点市场试点，主要测试DM-i在车辆供应相对充裕的环境下的稳态市场需求。5-7月“试点市场”DM-i系列环比增速均高于80%，明显好于“非试点市场”。7月DM-i在“试点市场”的渗透率高达21.1%，远高于“非试点市场”的7.0%，稳态需求有望保持高位。在DM-i口碑发酵下，产品实力得到认可，未来有望以充沛的产能引领公司销售再上新台阶。

　　 《海洋》系列：《海豚》上映，增厚了公司模式矩阵。

　　 2021年8月13日，公司全新E平台3.0“海豚”发布。价格方面，售价9.68-12.48万元，与大众Polo、本田飞度等同级别燃油车竞争。空间方面，海豚超长轴距2700mm，比同级别燃油车长6%。在核心配置上，Dolphin搭载了八合一电驱总成和热泵系统，每百公里功耗低至10.3千瓦时，标配刀片电池，提供405/301公里续航。同时具备800V高压快充功能，可在5分钟内补充150公里续航。此外，“海豚”还有可定制选项，精准迎合年轻消费者的审美潮流。后续海鸥、海豹、海狮等“海洋系列”车型值得期待，将推动公司车型周期上行。

　　 供应链中和战略逐步落地，公司内在价值凸显。