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　　 北京时间周四凌晨，美联储公布了7月份政策会议纪要，表示可能在年底前启动减少量化宽松(taper)的进程，但强调这并不是即将加息的前兆。

　　 会议纪要发布后，美股短期跳水导致中长期美债收益率小幅上升。

　　 减少代码的时间表正在出现

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　　 根据会议纪要，展望未来，大部分与会者认为，如果经济能够如他们预期的那样取得“实质性进展”，今年适当降低资产购买速度。

　　 对通胀和经济前景的分歧使得联邦公开市场委员会(FOMC)无法就何时以及多快减少资产购买达成共识。有委员指出“通胀上行风险”，价格压力可能比预期持续时间更长。不少与会人士表示，当前不确定性相当高，疫苗接种进展缓慢和变异毒株的发展对经济构成下行风险，延缓经济全面重新开放，抑制就业和劳动力供给。

　　 FOMC普遍认为，目前的就业尚未达到美联储设定的“实质性进一步进展”的基准。“多位与会者”表示，仍需货币政策修复大流行对劳动力市场造成的损害，资产购买依然有效。一些成员认为，美联储目前的政策无法再做出更多贡献。鉴于持续的经济变化，疫情前的劳动力市场状况“可能不是正确的基准”。

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　　 鉴于利率前景，FOMC强调，降码时机与联邦基金利率目标区间最终上调之间没有机械联系。此前，多名美联储官员表示，在降码结束、美联储资产负债表停止扩张之前，不太可能加息。

　　 7月的会议还讨论了资产类别“更高估值”，一些成员担心美联储的宽松政策正在威胁金融稳定。

　　 尽管市场开始预期美联储将减少资产购买，但利率至少在未来一年左右将保持不变。根据与美联储基准利率挂钩的期货合约定价，2022年11月加息的概率约为50%，12月加息的概率约为69%。

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　　 会议的最新纪要也将使下周在杰克逊霍尔召开的全球央行年会成为焦点，市场将关注美联储主席鲍威尔届时的讲话是否会进一步释放降码信号。

　　 两大指标何时能回到安全区间

　　 作为美联储的两大职责，疫情下通胀和就业前景的不确定性可能会继续给未来的政策变革带来阻力和分歧。

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　　 一方面，十几年来一直处于高位的物价水平，短期内没有出现快速降温的迹象。7月美国居民消费价格指数(CPI)同比增长5.4%，与6月持平，为近20年来最高。剔除能源和食品价格的核心CPI同比上涨4.3%，略低于前值。

　　 值得注意的是，通胀压力已经开始对民众产生影响。密歇根大学的消费者信心指数在8月份出人意料地大幅下降，达到2011年以来的最低水平。历史数据显示，近50年来，指数只有两次类似的调整，分别是2008年第四季度金融危机全面爆发和去年4月疫情引发的第一轮封锁。

　　 密歇根大学首席经济学家理查德科尔丁将这一数据解释为“一种广泛而令人震惊的信心丧失”。

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　　 资产管理机构BK Asset Management宏观策略师鲍里斯施洛斯伯格(Boris Schlossberg)在接受CBN采访时表示，人们心理的变化反映了他们对疫情的担忧，如果消费者因此停止消费，经济前景可能很快就会黯淡。去年以来，供应链瓶颈和流动性驱动的价格上涨不太可能快速缓解，可能导致滞胀风险累积。

　　 同时，生产者价格指数(PPI)的上升也给商品和服务的价格传导带来潜在压力。7月份，美国PPI同比增长7.8%，为2010年以来最高。经济复苏造成了供需错配，生产商不得不应对低库存、大宗商品价格上涨、全球集装箱运输危机和义务工短缺导致的劳动力成本上升，生产商可能不得不将额外支出转嫁给消费者。

　　 施洛斯伯格告诉记者，结合疫情形势和供应链瓶颈，未来价格上涨的传导压力仍然较高。近期，二手车等推高通胀的因素出现降温迹象，但无论是商品还是服务，供需关系的重新平衡都需要时间，这将使通胀趋势呈现缓慢下降的“粘性”。

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　　 另一方面，就业市场的复苏进程也面临挑战。美联储主席鲍威尔早些时候表示，美国服务业仍有数百万人没有工作，作为经济复苏的一部分，这还远远没有结束。他认为，美国没有度过当前的新冠肺炎危机，不能宣布胜利。

　　 7月非农报告显示，美国失业率降至5.4%的16个月低点。劳动力参与率呈现积极信号，从6月份反弹0.1个百分点至61.7%。然而，就业差距继续扩大。根据美国劳工部劳动力流动性调查(JOLTS)的结果，6月份美国有1007.3万个职位空缺，连续第四个月创下历史新高。这也使得劳动力市场在实现充分就业方面面临挑战。S&P全球首席美国经济学家贝丝博维内奥(Beth Beauvineau)表示，说服工人填补工作岗位的巨大负担对经济至关重要，短期内似乎很难改变。

　　 如今，疫情在美国各地蔓延，也给求职者回国制造了障碍。长期以来，儿童保育和对疫情的恐惧一直是人们拒绝重返劳动力市场的主要原因。