维尔利-荣盛发展

　　 中国钾肥的压舱石盐湖股份有限公司复牌首日大涨388%，总市值突破2300亿元，标志着其历时一年多的破产重组复牌成功结束。

　　 目前很多大企业陷入困境，有的破产重组，比如华夏幸福、紫光集团，有的陷入困境，举步维艰。此时，盐湖股份的破产重整过程可以为这些企业摆脱困境提供有益的借鉴。

　　 盐湖股份的破产重整虽然有其特殊性，但更具有普遍性。妥善处理“两头四面”，剥离不良资产，保留核心资产，以空间换时间，管理债权人预期，协调各方力量，充分利用金融工具偿还债务，都是值得所有破产重组企业借鉴的制胜之道。

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　　 从跌落神坛到再次封王，中国“钾肥之王”盐湖股份有限公司(000792)上演了悲喜交加的二重唱。

　　 2021年8月10日，因破产重组停牌一年多的盐湖股份恢复上市。上市首日，盐湖股份股价上涨至43.9元/股，较停牌前一日收盘价8.84元/股上涨近5倍。盐湖股份市值已突破2300亿元，从退市边缘进入千亿俱乐部。

　　 盐湖股份“暴涨”的市场，既是其钾锂资源优势的体现，也是当前市场热衷新能源金属的原因。盐湖股份有限公司拥有的察尔汗盐湖是我国最大的钾镁锂盐矿床，钾资源储量5.4亿吨，占我国已探明资源储量的90%以上；氯化镁储量超过40亿吨，氯化锂储量1204.2万吨，居全国第一。

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　　 锂业务方面，盐湖股份持有柯蓝锂业51.42%的股份，一期产能1万吨。已经超过产能很多年了。2020年碳酸锂产量达到1.36万吨，二期2万吨处于爬坡期；与比亚迪合资、持有49.5%盐湖股份的盐湖比亚迪，正计划建设3万吨电池级碳酸锂项目。

　　 这两个项目建成后，盐湖股权碳酸锂产能将超过3万吨。但中国锂业龙头——赣锋锂业(002460)2020年产能4.05万吨，产量2.58万吨，最新市值2600亿元。资源丰富的盐湖股份要想赶超甚至超越赣锋锂业的碳酸锂业务，似乎并不太遥远。

　　 面对如此“优秀”的基本面和良好的预期，盐湖股份希望成为市场老师青睐的“甜食”。但不可否认的是，盐湖城股份有限公司在一年多前实现了从“牛太太”到“小甜甜”的转变，为其破产重整做出了巨大贡献。这也是盐湖股份凤凰涅槃的起点。

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　　 01.多元化战略受阻

　　 “美丽家园”是“镁锂钾花园”的谐音。2008年起，盐湖股份开始实施打造生态“美丽家园”的多元化战略，海虹ADC一体化、海纳PVC一体化、镁一体化等一系列重大项目相继启动。

　　 从逻辑上讲，盐湖的多元化战略没有太大问题，发展镁化工的立足点来自于资源的综合利用。但在实施过程中，燕湖股份大部分化工、镁项目不仅建设周期长、投资规模大，而且由于折旧高、财务费用高、产能不达标、产品价格低、生产要素(如天然气、电力、煤炭)价格上涨等原因，亏损较大。投产后计提大额资产减值，对燕湖股份公司业绩产生重大影响(表1、表2)。比如2018年，萨尔