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　　 【精华证券：a股从“复苏牛”转向“优质牛”，看好高成长中小成长股】业内认为，美国经济受通胀影响的可能性不大，这对全球债市更为有利。股票市场的影响也是积极的；就a股而言，2021年是从“复苏牛”到“优质牛”的过渡年，配置逻辑的增长将占据首位。半导体、新能源、医疗服务、军工、新材料、人工智能等行业值得特别关注。(中国证券报)

　　 6月22 -23日，本质证券2021年中期投资策略会议在杭州召开。在22日上午的主论坛上，本质证券首席经济学家高善文、本质证券首席策略师陈果就市场关注的宏观经济相关话题和a股市场策略进行了深入分析。

　　 两位业内人士认为，美国经济不太可能受到通胀影响，通胀对全球债市更为有利，对股市有积极影响；就a股而言，2021年是从“复苏牛”到“优质牛”的过渡年，配置逻辑的增长将占据首位。半导体、新能源、医疗服务、军工、新材料、人工智能等行业值得特别关注。

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　　 关注不断上升的储蓄率

　　 对于金融市场和投资者来说，过去一年半的新冠肺炎疫情是一个永远无法回避的线日的论坛上，本质证券首席经济学家高善文指出，当前市场已将注意力转向后疫情时代各类金融资产的价格变化。鉴于中国经济社会生活的大部分方面已经恢复正常，研究中国相关经济数据的表现，有助于预测欧美等主要发达经济体经济活动正式重启后的趋势，并结合趋势特征分析金融资产定价的变化。

　　 高善文认为，在整个疫情期间，中国居民的储蓄率经历了相当大的增长。其中一个最重要的原因是社会隔离措施带来的很多消费行为无法进行，使得原本计划用于消费的资金被动储蓄；2020年三季度以来，我国经济恢复正常，但当年四季度居民被动储蓄率仍有所上升，这说明这些居民的被动储蓄并没有很快转化为及时消费。

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　　 高善文指出，就全球股市而言，美国居民因疫情隔离被动积累的大量储蓄(来自政府高额补贴)在解除社会隔离后不会迅速释放，意味着后续美国经济不太可能遭受通胀冲击，这对全球债市更为有利，对股市也有积极影响。

　　 不过，高善文也表示，就中国股市而言，下一个值得注意的现象是，各方对今年经济复苏抱有乐观预期，但中国10年期和1年期国债收益率均在下降。“考虑到低利率环境会影响资产估值，我个人认为大家对长期低利率、低经济增长的反思还不够充分，未来金融市场可能还会面临一定的调整。”他说。

　　 a股估值仍然具有吸引力

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　　 曾明确指出2020年是a股“复苏牛”的本质证券首席策略师陈果6月22日指出，2021年是a股从“复苏牛”向“优质牛”的过渡年，但整体市场仍难以走出趋势行情。

　　 陈果指出，随着中国经济货币信贷政策的正常化，a股市场已经走到了尽头。复苏后，面临经济增长中心的下降趋势。然而，a股中长期牛市的基石并未改变，尤其是经济转型升级、优质公司ROE/ROIC(净资产收益率/资本收益率)上升以及中国居民增持a股的结合

　　 对于投资者关心的当前市场估值问题，陈果指出，在公司业绩增长但利率下降的背景下，a股整体估值得到一定消化，目前股债性价比也进入较为均衡的状态；此外，从全球来看，a股估值的横向比较仍然具有吸引力。“整体市场波动性的改善对a股估值中枢的上行具有潜在的驱动作用。”

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　　 看好高成长性中小成长股

　　 2020年11月底至今年2月中旬，市场明显特征是大盘股白马股反复创造超额收益，带动股指上行。不过，今年3月初以来，不少白马股不断调整。陈果认为，市场前景的主线月份以来，一些核心赛道的二线领袖表现好于一些传统赛道的一线领袖。未来市场‘领先取胜’的简单策略将开始失效，配置逻辑的增长将占据首位，市场核心将回归‘长赛道高景气’”。

　　 对于市场展望中a股配置的主线，陈果认为，经济复苏后整体增速将放缓，具有长期增长轨道和短期景气的公司稀缺性将凸显，也将维持较高估值水平。“虽然这些公司在外部扰动下也会回撤，但在回撤后仍将是市场配置的主线。”他认为。