9 月 2 日晚间，资本市场再次迎来了爆炸性的新闻。

　　根据官方消息，国家将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立 “ 北京证券交易所 。

　　消息一出，立刻刷遍全网。而证券行业，作为成立新交易所最直接受益的板块，也掀起了讨论的热度。那么，与券商行情直接相关证券指数基金，又要怎么投？

　　一、证券行业表现如何？

　　证券行业是一个典型的周期性质的行业，但是与其它周期性的行业不同，证券行业跟随的并不是经济的周期，而是 “股市的周期 ”。由于证券行业几大类业务都与股市的表现息息相关，因此当市场对股市的未来预期变好时，证券公司会成为最直接的受益者，行情也会率先启动，所以素有 “ 牛市发动机 ”的称呼。

　　不过如果放到比较长的历史维度去考察，券商行业与市场平均水平（沪深 300）并无超额收益，其走势与上证综指基本同步。

　　证券行业具有明显的 “脉冲式 ”涨跌的特点，市场情绪好转时，证券行业快速上涨且幅度远超市场宽基指数，股市随即变暖。市场情绪转熊时，证券行业领跌，且跌幅和跌速也超过市场宽基指数。因此，证券行业也被称之为 “周期之王 ”。

　　二、证券行业的逻辑？

　　近年来证券行业盈利模式的变化，使行业的逻辑也在发生变化，逐渐从轻资产运营过渡到重资产模式，以盈利模式 ( ROE= ROA* 权益乘数 ) 来看，ROA 由轻资产业务决定，杠杆由重资产业务决定。

　　分业务来看，作为一种和股市伴生的行业，证券公司业务非常的清晰明了。可以分为自营业务、经纪业务、承销业务、资管业务、类贷款业务以及其它业务。

　　自营业务即使用自有资金进行，主要取决于股市的整体走势及券商的投研水平。

　　经纪业务即收取证券交易的手续费，取决于股市中的换手率和佣金率。

　　承销业务即投行业务，包括对于股票和债券的承销，取决于承销债 / 股的量和承销费率。

　　资管业务则主要包括证券公司资管计划及代销、托管的基金等产生的收入，取决于规模及代销的费率。

　　类贷款业务则是证券公司提供的融资、融券的两融业务，取决于规模和利差。

　　经纪及自营业务为券商的传统业务，是证券公司核心的驱动力之一。但是，网上开户的普及和一人多户的政策，使券商传统业务的佣金率逐渐下降，因此该部分对于券商的驱动力越来越弱。但是，作为最传统也是最基本的业务，当股市交易量明显放大且情绪高涨时，就是证券行情最大的催化剂，此时券商的杠杆率会明显上升，并进而带动 ROE 的上升。

　　另一个很重要的新的驱动力在于证券公司的财富管理业务，这决定了行业的 ROA 边际变化水平，其核心在于基金的代销业务，而公募基金市场的爆发则源于居民的财富配置需求，房地产在财富配置中的作用将逐渐削弱，居民资产配置将进一步转向权益，权益财富管理市场潜力较大，也会带动券商基本面的长期抬升。

　　三、证券指数包含哪些成分股？

　　在行业指数中，证券行业指数在国内算是一个比较早的指数。目前有基金跟踪的指数主要就是中证全指证券公司指数 （以下简称“证券指数 ”），并以此为标准衡量证券行业的市场表现。

　　证券指数中成分股的选择是依托于中证全指的行业分类进行，在其细分的 “证券行业 ” 中，按照日均成交额、日均市值等一系列指标精选 50 只股票，作为证券指数的成分股。当中证全指的行业分类发生调整时，证券指数成分股随之而调整。

　　市值风格方面，证券指数中的成分股多数是大盘价值股，主要权重集中在沪深 300 成分股重，指数风格比较偏向大盘价值。

　　四、证券指数集中度如何？

　　集中度方面，证券指数前十大权重股占比为 61%，前三大权重股分别为东方财富（300059）、中信证券（600030）、海通证券（600837），三者权重合计占比近 35%。指数的龙头效应非常显着，指数的上涨主要依靠龙头券商的上涨，而非证券公司整体上涨。

　　五、证券行业的盈利情况如何？

　　盈利能力方面，截止 2020 年底 ，证 券 指 数（整 体）ROE 为8.33%。得益于牛市的行情，ROE连续两年上升，并在过去两年中几乎翻倍增长。而如果与申万其他行业相比，券商的盈利处在中游位置。

　　从成长性来看，从本轮牛市的 2019 年开始，券商盈利大幅度改善，营收、净利润双高增长，但增速在逐渐下降。以市场一致预测的情况来看，市场对远期的看法较为悲观，证券行业整体很难保持持续性的高增长，行业的成长性较低。

　　六证券指数的估值如何？

　　简单的 PE 估值方式并不完全适用于证券公司。原因在于，券商的收益、公允值变动收益、汇兑收益、资产处置收益等非经常性项目都占收入比较高的比重，而当市场环境发生变化时，这些项目的变化也较大，进而影响当期的净利润。相比之下，对于券商这种账面资产较大的行业而言，PB 的估值方式就更加有效。

　　目前，证券行业整体的 PB-MRQ为 1.8，处于成立以来 45% 左右的分位点，估值水平在均值水平上，没有过度低估或过度泡沫。

　　七、证券行业的风险有哪些？

　　证券行业的风险与市场的表现直接相关，市场向好时，券商盈利能力强劲，估值中枢提升，享受业绩、估值同步提升的戴维斯双击。市场下跌时，盈利能力下降，估值中枢下降，遭受 “戴维斯双杀 ”。

　　因此，证券商业面临的第一大风险就是市场下跌带来的业绩与估值的不确定性。

　　第二个则是来自于自营及股票质押的风险。例如一旦股票质押爆仓，会带给券商较大的资产减值损失。

　　监管趋严也是行业面临的特有风险之一。

　　八、跟踪证券指数的基金有哪些？

　　目前，以证券指数作为业绩比较基准的基金共有 31 只，且都是被动跟踪指数的被动指数型基金。其中除了 8 只为场外 ETF 联接型基金外，其他均为场内 ETF 或场内场外皆可交易的 LOF 基金。

　　综合基金规模及跟踪误差来看，国泰证券 ETF 及南方证券ETF 表现较好，更适合作为场内交易的交易的标的。

　　九、证券指数基金怎么投？

　　首先，证券指数基金周期性极强，且行业 Beta 属性较弱，并不适合作为一般的定投品种。

　　其次，与场外交易的联接型基金相比，场内的交易费用更低，场内要比场外更加适合进行交易。

　　再次，证券指数基金长期超额收益并不显着，并不适合作为一个长期持有的基金。且由于其显着的周期性，很考验交易者的择时能力，不适合一般的者进行。

　　最后，证券指数基金由于其周期性，要严格遵循 “低估买入、高估卖出 ” 的逻辑，当前证券指数整体估值（PB）处在中游的水平上，并不算是一个绝佳的买点，赔率有限，需要谨慎。特别是因为成立北京证券交易所消息而热情高涨的者。否则即便买对了行业，选对了赛道，如果价格太贵，收益也未必理想。 苏宁金融研究院