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　　 一、基数效用减弱，a股业绩增长仍表现出韧性。营收方面，上半年全部a股、非金融a股和非金融石油石化a股营业收入累计增长率分别为26.01%、31.21%和31.92%，2019H1-2021H1复合增长率分别为11.66%、12.82%和15.35%。利润方面，上半年归属于全部a股、非金融a股和非金融石油石化a股的净利润累计同比增长率分别为40.57%、77.91%和55.79%，2019H1-2021H1的复合增长率分别为8.79%、16.77%和16.32%。总体来看，a股业绩增速保持在较高水平，显示出一定的韧性。下半年经济放缓，叠加基数效用进一步减弱，a股利润增速可能逐步走弱。

　　 二是销售净利润率、资产周转率、权益乘数共同驱动a股ROE稳步上升，资本支出增速高位回落。净资产收益率方面，第二季度全部a股和非金融石油石化a股ROE(TTM)分别为9.96%和9.43%，分别比第一季度高0.83和0.78%。分解来看，非金融石油石化a股ROE受净销售利率、资产周转率和权益乘数驱动。二季度净销售利率(TTM)和资产周转率(TTM)分别上升0.25厘、2.20厘至5.96%和60.95%，权益乘数从2.58上升至2.60。资本支出方面，二季度企业扩大产能意愿减弱，资本支出单季增速回落至13.13%，带动营业收入中投资现金流绝对值由8.02%下降至7.58%。

　　 三是科创领先，创业板的复合增长率也是亮眼的。中小型公司的基本面占主导地位。上半年三大板块利润均实现快速增长，主板、创业板、科创板归母净利润累计增速分别为40.25%、34.81%和95.89%。与2019年同期相比，“双创”板块业绩弹性较好，主板、创业板、科创板复合增长率分别为7.88%、24.16%、73.39%。环比来看，科创板利润增长最为显著，主板、创业板和Q2科创板的增速分别为8.43%、8.32%和77.29%。中小公司利润占优，ROE(TTM)修复更明显。上半年，沪深300、沪深500、沪深1000归母净利润累计增速分别为32.67%、53.40%、56.28%，较2019年同期分别实现9.86%、15.75%、15.53%的复合增速。

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　　 四是上游资源产品利润仍最为突出，高端制造业的高景气度不断得到验证。19H1-21H1复合利润增长率最高的行业集中在上游资源和高端制造领域，其中电子板块增长最为突出，两年复合增长率为59.26%，有色金属、钢铁、化工、轻工制造和电气设备均增长30%以上。消费行业利润增速分化，医药、生物、汽车、食品饮料复合增速领先，商业贸易、休闲服务、家电负增长。在金融领域，券商业绩保持优势，而房地产仍保持负增长。

　　 风险警示：中美博弈加剧；国内外流动性收缩超预期；国内外疫情反复；海外黑天鹅事件；企业业绩被大幅下调等。