6月16日电 题：滞胀使美联储陷入政策两难

　　作者 赵伟 国金证券(行情9.20 -5.35%,诊股)首席经济学家

　　曹金丘 国金证券宏观高级分析师

　　6月16日凌晨，美联储公布最新议息声明，委员们以8比1的投票将政策利率目标区间上调75bp至1.5%~1.75%。意外投出反对票的堪萨斯联储主席乔治认为，6月加息幅度应为50bp。与5月声明相比，删除了“劳动力市场将保持强劲”的说辞，并将“预计通胀回到2%的目标”改为“强烈承诺将让通胀回到2%的目标”。

　　表1：美联储议息会议声明对比

　　经济预测方面，美联储大幅下调2022年经济增速预期、上调通胀预期，激进式加息仍将延续。

　　其中，2022年GDP增速预期由2.8%大幅下调至1.7%，PCE通胀预期由4.3%大幅上调至5.2%，明后两年预期变化不大。

　　失业率方面，未来三年失业率预期分别由3.5%、3.5%、3.6%分别升至3.7%、3.9%、4.1%。

　　利率点阵图显示，今明两年联邦基金利率预测分别为3.4%、3.8%，激进式加息仍将延续。

　　表2：美联储下调2022年经济预期、上调通胀预期

　　图1：美联储上调今明两年利率预测

　　新闻发布会上，美联储主席鲍威尔强化抗通胀的立场，重申有希望“软着陆”。鲍威尔表示，美联储下调经济增长目标预测，并非通过引导衰退来控制通胀。对于如何治理通胀，鲍威尔重申美联储对供给端无能为力，更多从需求端为通胀“降温”。

　　相比5月，鲍威尔描绘了“软着陆”情形，在降低通胀的同时将失业率维持在4.1%的低位。不过，鲍威尔又称“软着陆”的关键，主要看供给端。

　　图2：美国近11次经济着陆中，“硬着陆”“软着陆”分别为8次、3次

　　对于市场最关心的加息路径，鲍威尔预计单次加息75bp并非常态，但同时强调将保持政策灵活性。鲍威尔表示，本次75bp加息主因5月通胀数据意外飙升以及消费者通胀预期上升，但此举也为日后腾挪更多政策空间。

　　不过，鲍威尔预计单次加息75bp将不会成为常态、50bp依然是基准情形。鲍威尔称，预计到夏季末联邦基金利率将在2%~3%中段，2022年底前维持在3%~3.5%的紧缩性水平。

　　与5月类似，鲍威尔的言辞暂时打消市场顾虑，美股再现V形反弹，美债利率回落。

　　图3：美股及10年期美债利率走势

　　图4：美元指数及黄金价格走势

　　考虑到能源涨价引发的通胀第二波已经启动，以及“赶作业”式加息下“硬着陆”风险攀升，市场可能低估了美联储的“两难”，及未来环境的不稳定性。

　　供给依然受限及需求稳步改善背景下，以原油为代表的能源价格正在开启年内第二波涨势，叠加服务消费复苏引发的通胀压力也在释放，未来美国通胀率或将进一步上行。

　　同时，疫情期间的供给冲击，让经济更易滞胀、政策陷入“两难”；货币政策“慢了一拍”、财政政策“有心无力”，加大了本轮周期“硬着陆”的风险。

　　美国供应链瓶颈持续时长超预期，叠加劳动力成本增速高企，共同推升美国核心通胀。因此，未来应高度重视的风险因子主要有两个方面，一是美国核心通胀居高不下，二是美国就业修复不及预期。

　　若美国通胀压力高企的同时，就业修复不及预期，美联储货币政策将会因为“类滞胀”格局而陷入两难。

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