7月12日电 题：美非农数据再次超预期意味着什么？

　　作者王涵 兴业证券(行情6.75 +0.75%,诊股)董事总经理、首席经济学家

　　卓泓 兴业证券高级宏观经济分析师

　　彭华莹 兴业证券宏观经济研究员

　　2022年6月，美国季调后非农就业人数再次超预期，新增非农就业人数37.2万人，大幅高于预期。若按照当前的非农就业人口增加节奏，预计2022年7月至8月可恢复到疫情前的水平。

　　劳动力市场缺口逐渐收窄，失业率维持较低水平，劳动参与率小幅下降。从就业供给端来看，美国劳动力市场供给持续恢复。当前非农就业人数距离疫情前还有接近0.3%的缺口，失业率已连续4个月维持3.6%的水平。从劳动参与率来看，补充失业金停止发放后，整体就业意愿不断恢复，但距离疫情前仍有一定的缺口。6月劳动参与率62.2%，较5月小幅下滑。

　　行业间供需错配仍然严重，服务业快速修复

　　劳动力市场行业格局分化，休闲和酒店业劳动力供需错配仍然严重。分行业来看，所有行业的平均小时工资较疫情前都有较大上涨，其中，休闲和酒店业非农就业缺口最大而工资涨幅最快，是当前供需错配最严重的行业。一方面，疫情影响逐渐减弱后，消费逐渐从商品转向服务，服务业劳动力市场持续高需求；另一方面，以低技能劳动力为主的休闲酒店业，疫后财政刺激下就业意愿恢复较慢，劳动力市场供给仍有待补充。而零售贸易近期呈现相反的情形，疫后劳动力快速恢复而需求的下降使得行业出现“over staffing”(人员配置过多)，非农就业人数开始下降且工资增速放缓。

　　服务业就业恢复速度继续领先其他行业。从单月的非农就业变化来看，教育健康、商业服务和休闲酒店等服务业领跑行业间的非农就业增加人数，显示服务业劳动力需求仍然旺盛。随着美国消费需求的下行以及前期零售行业劳动力的过量回补，零售行业劳动力市场需求或将持续面临挑战。

　　6月劳动参与率小幅下滑，青壮年是主因

　　疫情以来，低学历和高年龄劳动力回归意愿不强，劳动力补充缓慢。从劳动参与率数据来看，低学历者和24岁以下及55岁以上年龄段人口的劳动参与率缺口较疫情前仍然较大。虽然本科及以上劳动参与率已经超过疫情前水平，但低年龄、低学历人群劳动参与率波动较大，更容易受到疫情或天气等外界冲击的影响而改变就业状况。对于高年龄劳动力来说，由于适龄退休或者提前退休等因素，短期或难以返回劳动力市场。

　　然而，6月劳动参与率下滑的原因，为青壮年劳动参与率下降。与疫情以来劳动力市场长期呈现的趋势不同，6月劳动参与率轻微下滑，拆分年龄段来看主要是由于23-44岁劳动参与率的下降。失业率数据来看，6月35-44岁失业率也有小幅抬头。由于此年龄段是美国劳动力市场的主要组成部分，在当前美国劳动参与率回补持续较慢的背景下，需警惕青壮年参与劳动力市场的情况。

　　市场反应：衰退担忧缓和后，紧缩预期升温

　　市场对于衰退的担忧有所缓和，美联储上调二季度GDP(国内生产总值)预期。非农数据公布后，10年期美债收益率快速上行，一度上行至3.1%，此前一周衰退担忧下，10年期美债收益率几乎始终未能突破3%的收益率水平。非农数据公布后，亚特兰大联储也调整了GDP预测模型，对二季度GDP环比折年率的预测从下降1.9%上修至下降1.2%。仍然强劲的劳动力市场，支撑了美国经济的韧性，市场对于美国正在陷入衰退的担忧得到了一定程度上的缓和。

　　衰退担忧缓和后，紧缩预期开始升温。6月高于预期的非农数据公布后，期货隐含加息预期大幅上升，持续处于低位的失业率再次确认了劳动力市场已接近充分就业，并为大幅加息提供了条件。与此同时，非农数据公布当天，多位联储官员发言均支持7月加息75bp(基点)，再次推升了市场的收紧预期。

　　强劲的劳动力市场为快速加息创造条件，但后续美联储“钢丝”越走越窄。6月再次超预期的劳动力市场印证了美国当前劳动力市场仍然强劲，美联储仍有快速加息且经济还未落入衰退的“筹码”。因此，美联储选择“长痛不如短痛”，利用当前经济还有韧性的时期作为快速加息的窗口期，使收紧的路径变得陡峭，但收紧持续的时间可以得到缩短。然而，财政悬崖后美国经济确实正在进入下行通道，而快速收紧所导致的资产及私人部门可能出现的问题或将为衰退添一把火。美联储走钢丝的过程中，态度转向的时间或取决于美国白宫和国会的态度。政治重心何时会从通胀转向需求，这或需等待通胀及紧缩对私人部门压力的进一步显现。

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　　责任编辑：宋亚芬 实习生 彭琪云