《投资者网》吴微
编辑 吴悦
最近十数年来，国内发展最快的行业，房地产无疑是其中的一员。2008-2021年的13年间，国内的商品房销售面积由6.2亿平方米上涨到了15.65亿平方米，年复合增长率高达7.37%。国内房地产市场尤其是商品房市场的快速发展，也给产业链上如建材、装饰以及家居等企业提供了发展机遇。
为了满足各项需求的同时并改善居家环境，可以用来收纳物品的厨、柜就成为了居住环境中不可缺少的一部分。随着商品房市场的快速发展，在满足收纳物品的基本功能的同时，人们增加了厨、柜产品在美观和空间利用率等方面的需求。因此，规模化、模块化的定制家居产品相较于整体柜更受市场欢迎，在巨大市场需求下，也成就了如欧派家居（603833.SH）、索菲亚（002572.SZ）等市值超百亿的定制家居企业。
近日，主要从事定制衣柜、定制橱柜、铝合金门窗及其他全屋配套家具产品的研发、生产和销售业务的广州诗尼曼家居股份有限公司（下称“诗尼曼”）提交了招股书，拟创业板上市。在此之前，科凡家居股份有限公司（下称“科凡家居”）、玛格家居股份有限公司（下称“玛格家居”）等同业公司就已提交上市申请。
若诗尼曼、科凡家居、玛格家居均能顺利上市，在定制家居领域A股将出现十数家上市公司。不过，近两年房产行业的低迷或将为定制家居企业的IPO申请蒙上阴影。
经销商平均销售额下降
据了解，诗尼曼由公司实控人辛福民于2013年创立；在此之前，辛福民还创立了广州市番禺区大石诗尼曼入墙衣柜专卖店、广州市顶基装饰材料有限公司两家公司，这两家公司主要经营纱窗与衣柜业务，可以说是诗尼曼的前身。
2015年之后，诗尼曼先后从欧派家居、大亚圣象（000910.SZ）、蒙娜丽莎（002918.SZ）等同业公司或业务模式相近的公司处吸引到了销售、研发以及信息技术方面的人才。获得人才后，诗尼曼把握住了房地产市场快速发展的机遇，于2015年7月、2017年6月以及2017年11月，先后吸引到了红塔创新、红星美凯龙、居然之家等机构的增资。
经过多年的发展，目前诗尼曼有定制衣柜、定制橱柜以及铝合金门窗三个业务板块，不过铝合金门窗在公司收入中的占比最近三年内都未超过5%。受大宗商品价格上涨，产品毛利率大幅下降影响，2021年诗尼曼缩减了铝合金门窗产品的销售，当期该产品仅贡献了2.41%的收入。截至2021年，诗尼曼的营业总收入为11.56亿元，净利润为6625.58万元；其中定制衣柜/定制橱柜贡献了11.15亿元的收入。
在定制衣柜/定制橱柜业务上，诗尼曼旗下主要有“诗尼曼”、“AI家居”两个定制家居子品牌。其中的“诗尼曼”品牌主要有唐顿庄园、布鲁斯等偏中式、偏传统设计风格的产品；而2019年创立的“AI家居”子品牌，则将“80后”、“90后”作为主要客户群，品牌下有曼哈顿、麦瑟尔等简约风、现代风的产品。
值得一提的是，诗尼曼对“AI家居”这个子品牌的业务拓展较为重视。2021年，因“AI家居”品牌招商力度的提升，加上公司业务收入增加，公司营销人员绩效奖金增加较多，使得销售人员的薪酬比2020年增加了50.22%，远高于2020年的增幅7.17%。
值得注意的是，定制衣柜/定制橱柜业务2019-2021年经销商模式下的收入分别为6.92亿元、6.59亿元以及8.79亿元，在2020年经销模式收入小幅下滑后，2021年出现了33.38%的高增长。
不过在此周期内，公司定制衣柜/定制橱柜业务的经销商总数分别为1046家、1299家以及1761家，平均每家经销商为诗尼曼贡献的收入分别为69.33万元、56.22万元以及57.44万元，呈现一定的下降趋势。
网友的投诉内容
来源：黑猫投诉
另外，在2021年诗尼曼经销商及经销商开设的门店数量大幅增加的同时，公司的服务能力却似乎未能跟上。在黑猫投诉平台，关于诗尼曼的投诉共有32条，其中14条投诉与安装进度被延误相关，而这些投诉中有至少6条投诉中的交易发生在2021年。天眼查信息显示，2021年、2022年诗尼曼或其经销商门店作为被告还与多个自然人发生了买卖合同纠纷。
高账龄应收账款大幅增加
与很多定制家居企业一样，与装饰公司、地产公司等大客户交易，也是诗尼曼重要的收入来源之一，这一交易模式一般被称为大宗业务模式。2019-2021年，诗尼曼大宗业务模式的收入分别为7801万元、2亿元以及1.99亿元，在当期总收入中的占比分别为9.48%、21.9%以及17.45%。
从诗尼曼披露的前五大客户信息来看，公司大宗业务模式的客户主要有万科（000002.SZ）、卓越置业以及金螳螂（002081.SZ）等地产公司或装饰公司。不过，诗尼曼与前五大客户的交易金额并不大，2020年公司与第一大客户万科股份的交易额在最近三年最高，但也仅有4022.55万元，在当期公司总收入中的占比为4.41%。因此，在大宗业务模式中，诗尼曼还与一些中小型的房企合作。
值得一提的是，自2020年开始，部分房企出现了较为严重的债务违约，尤其是到了2021年，头部房企恒大、融创先后出现了债务违约。受此影响，皮阿诺（002953.SZ）、顶固集创（300749.SZ）等同业公司以及广田集团（002482.SZ）、金螳螂等装饰公司都出现了大额的应收账款减值，广田集团更是因为资产减值使得公司连续2年持续亏损而被“ST”。
2019-2021年，诗尼曼应收账款的账面余额由6203.55万元增长到了1.31亿元，其在公司当期流动资产中的占比也由15.66%上涨到了24.48%。在此期间内，公司应收账款坏账准备计提由744.6万元增长到了2828.95万元，三年间增长了2.8倍；应收账款坏账准备计提金额在当期应收账款中的占比更是由10.72%上涨到了17.8%。
其中，诗尼曼的单项计提坏账准备由2019年的312.65万元上涨到了2021年的1547.29万元，但单项计提坏账准备的比例却由2019年、2020年的100%下降到了2021年的39.24%。若按照100%计提单项坏账准备，2021年诗尼曼将增加2396.22万元的坏账减值损失，而2021年公司的净利润仅有6625.58万元。
其实在诗尼曼进行大额的应收账款坏账计提准备外，公司高账龄的应收账款在当期应收账款中的占比也有了明显的提升。2019年，诗尼曼一年以内账龄的应收账款在当期应收账款中的占比为81.84%，而到了2021年这一比值下降到了70.4%。
诗尼曼1-2年账龄的应收账款账面余额由2019年的1227.32万元增长到了2021年的2694.64万元；2-3年账龄的应收账款账面余额则由31.97万元增长到了1198.09万元；3年以上账龄的应收账款账面余额由2.34万元增长到了1198.09万元。随着高账龄应收账款的增加，诗尼曼出现大额坏账损失的风险也在增加。
2019-2021年期间，诗尼曼的综合毛利率由34.94%下降到了32.41%；叠加公司快速增长的应收账款坏账计提损失，诗尼曼已出现增收难增利的情况。2021年公司的收入较2019年增加了38.45%，同期公司的净利润仅增长了4.94%。
如今，地产行业的“黄金时代”已过去，受此影响，装饰、家居等产业链上的企业也不得不在存量市场或较小的增量市场中进行激烈的拼杀。在这样的情况下，如何保持高质量增长，控制坏账规模，提高消费者的服务质量，将是诗尼曼等定制家居企业不得不面对的难题。（思维财经出品）■