上周央行公布的2020年1月金融数据看似“开门红”，但剔除地方政府债的口径调整后并未超预期；央行公开市场操作降息落地，但LPR长端降幅不及市场预期，叠加海外避险情绪，债市长短端出现分化。国债期货长端（10债）偏强震荡，中短端（2/5债）完成主力合约切换，价格窄幅震荡。跨期价差小幅抬升、受10债较强表现影响，短-长跨品种价差走窄，但蝶式价差出现低位回升，各期限合约基差/净基差中枢小幅抬升，IRR中枢小幅下行。

　　年1月，中国M2同比增速8.4%，前值8.7%，去年同期8.4%；M1同比增速0.0%，前值4.4%，去年同期0.4%；新增人民币贷款3.34万亿元，前值1.14万亿元，去年同期3.23万亿元。新增社会融资规模5.07万亿元，前值2.1万亿元，去年同期4.68万亿元。

　　整体来看，我们认为2020年1月货币供应量较此前小幅下行，体现了M2/社融与名义GPD相匹配原则。社融方面，口径调整及地方债发行带动1月社融走高，整体出现“开门红”，长贷企业居民双增长，短贷出现分化，表内票据同比较少，非标融资仍是拖累。

　　但剔除口径调整的影响，从老社融口径的角度来看，社融同比增速仍为小幅下降，因此1月社融整体未超预期。

　　，叠加央行在防范宏观杠杆率偏高的问题上已经做出适当调整，不会“大水漫灌”推动信贷和社融增速来刺激经济，预计2-3月社融一定程度上会受到影响。

　　但长期来看，社融结构中长贷占比不断提升、针对企业的防疫信贷支持政策持续发力，叠加LPR改革引导降低企业融资成本的作用，信贷在短期走低后也必然会出现“U”字型回升。

　　上周（2月17日-2月21日，下同），国债期货长端偏强震荡，中短端（2/5债）完成主力合约切换，价格窄幅震荡。其中，10年期主力合约T2006涨0.20 %，收100.230元；5年期主力合约TF2006涨0.03 %，报101.020元；2年期主力合约TS2006跌0.02%，报100.810元。跨期价差小幅抬升、受10债较强表现影响，短-长跨品种价差走窄，但蝶式价差出现低位回升。