陕西黑猫-黄金市场行情

　　 TF证券发布的研究报告显示，在维持怡海国际(01579)“买入”评级的同时，该行将2021-23年度净利润分别调整为9.31/13.06/16.96亿元，对应PE分别为40X/28X/22X，建议关注。

　　 TF证券的主要观点如下：

　　 公司发布2021年半年度业绩公告，21H1实现营收26.31亿元，同比增长18.6%；归母净利润3.49亿元，同比减少12.6%。EPS基本为0.3556元/股，同比减少12.56%。

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　　 营收：2021H1高于2020。产品方面，去年火锅底料疫情受益于家庭消费，导致21H1面临高基数压力，第三方收入减少。海底捞门店的扩张带动了关联方收入的快速增长，而中式复合调味料和方便食品则保持了稳步增长的态势。渠道方面，关联方渠道收入大幅增长，主要是关联方业务规模快速扩张所致。经销商渠道与去年基本持平，电商渠道持续改善。线上销售持续走强。分地区来看，华南地区增速高于华北地区，海外地区相对稳定。

　　 成本端：成本增加，毛利率短期压力大，成本投入增加。21H1经营成本增加主要是由于原材料油价上涨，销售规模增加。2021H1销售整体毛利率为32.7%，下降主要是由于：毛利率较高的第三方收入占比下降，毛利率较低的关联方占比上升；2新产品持续推出，促销期间短期内毛利率受到抑制；原材料中石油价格上涨导致成本上升。21H1销售费用率快速提升，主要是“筷子厨师”品牌推广力度加大，销售费用投入加大。管理费率和财务费用率基本保持稳定。

　　 利润方面：归母净利润下降，导致利润调整。2021H1实现净利润3.49亿元，较2021/19 h1实现净利润-12.6%/29.26%。2021H1销售净利润率为14.9%，较20H1/19H1低5.2厘/2.77厘。由于毛利率高的第三方收入占比下降，新产品推广暂时处于毛利率低的阶段，加上新品牌投入的增加，公司盈利能力处于底部，调整阶段后有望改善。

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　　 益海国际继续推进“产品渠道能力”战略，做好短期调整后走的准备。

　　 (1)不断进行产品创新，扩大产品组合。公司主要有火锅底料、中式复合调味料、方便食品三大类，2021年上半年开发了17个新产品。

　　 提升渠道侧竞争力，发挥品牌投入，加强终端销售。目前区域仓库数量已达10个，有利于扩大门店零库存范围，增加经销商满意度，保持产品新鲜度。公司推出“筷子厨师”品牌，增强中式复合调味料产品竞争力，提升消费者认可度。

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　　 产能将增加供给能力，缓解供需压力。去年新建的工厂中，开封工厂、漯河工厂、肇庆工厂将于今年下半年投产。目前公司处于调整阶段，21-23年净利润为12.65亿元/17.61亿元/23.54亿元。该行2021-23年度调整后净利润分别为9.31亿元/13.06亿元/16.96亿元，对应PE分别为40X/28X/22X，建议关注。

　　 风险警示：食品安全问题；以及原材料和包装材料价格波动的风险；关联方扩张速度不及预期；生产基地建设进度不及预期。