展望：布局港股“黄金坑”

　　   1、流动性的担忧进一步释放，打破箱体的力量正在积聚。我们在5月月报中已经强调，随着市场已连续下修经济复苏预期、决策层在多个场合反复稳定货币政策预期、国债利率持续下行，以及海外货币依然宽松，市场对于流动性的担忧已在逐步释放。因此，即使本周4月PPI同比大幅上行至6.8%，但“假摔”之后市场仍维持韧性。而随着流动性的担忧进一步释放，打破箱体的动能正在积聚。

　　   2、A股风险偏好逐渐修复，而港股市场依然萎靡，2月中旬以来甚至领跌全球。本轮港股大跌主要基于几方面的原因：

　　   1)美债利率快速上行，纳斯达克指数一度引领全球科技成长和高估值白马共同回调。

　　   2)去年下半年、尤其是今年年初南下资金大幅流入港股，引领港股牛市。但到了2月中旬，出于对国内市场流动性收紧的担忧，南下资金风险偏好收敛并出现回流，也导致港股市场承压。

　　   3)继4月10日向阿里(09988)开出182亿罚单，4月26日又宣布对美团(03690)立案调查。互联网反垄断监管强化之下，腾讯(00700)、美团、阿里等香港市场权重股大跌，拖累指数表现。

　　   4)去年至今年年初港股领跑全球，大幅上涨后也面临一定的估值压力。

　　   3、而当前，这些因素都在逐步消退和缓解：

　　   1)尽管当前美债利率仍有波动，但上行最快的时候已经过去，对市场的冲击也有所减弱。

　　   2)南下资金也开始继续流入港股。4月至今，港股通南下资金流入规模已接近600亿港元。

　　   3)在一季度经济显著修复、PPI快速上行、通胀压力逐步显现的背景下，决策层持续维持温和的政策基调。同时，随着近期部分经济数据不达预期，市场已连续下修经济复苏的预期。国内市场对流动性的担忧已在逐步缓解。

　　   4)根据我们对海外互联网企业反垄断的研究，反垄断对互联网公司股价的冲击主要在其酝酿阶段。随着反垄断调查结果宣布、靴子落地，股价也将迎来反弹(4月12日《互联网反垄断：海外案例复盘及展望》)。

　　   5)随着2月中旬以来的大幅回调、尤其恒生科技指数大跌超30%后，港股此前由于快速上涨导致的估值压力已显著消化。

　　   4、港股中长期配置性价比凸显，当前已是“黄金坑”。

　　   1)港股作为国内资金海外资产配置的“桥头堡”，其地位在很长一个时期内都无法动摇。尤其是，由于港股监管更为宽松，中国较为优质、能够代表和受益于经济转型升级持续增长的科技龙头大多在港股，具备明显的稀缺性和配置价值。

　　   2)当前国内资金仍显著低配港股，南下资金流入趋势明确。在新发公募已经很大程度上放开了港股投资比例的基础上，港股在公募基金股票持仓中的占比仍仅为10.75%，当前港股仍被显著低配。因此，港股作为国内部分优质核心资产的代表，在当前全球流动性依然宽松、美元贬值人民币升值、南下资金中长期持续流入趋势确定的背景下，将逐步从“黄金坑中”走出，当前已是配置时点。

　　   投资策略：布局港股“黄金坑”

　　   ——布局港股“黄金坑”，重点关注港股科技巨头和价值龙头。

　　   ——布局景气的确定性较强的光伏、化工，以及“地产后周期”中的玻璃、消费建材、家具等板块。

　　   ——PPI上行相关的钢铁、有色、煤炭等板块。